投資動向：股債相爭 黃金得利

金榮財富管理首席基金經理　中國北方金銀業策略顧問　史理生

　在暑假的傳統淡季中，這陣子全球主要股市都進入了牛皮偏軟的悶局。然而，在平靜的背後，一場環繞全球經濟會否出現大滑坡的大博弈正在激烈地進行中。別以為這只是一場學術辯爭，事實上它會牽涉數以萬億港元計資金的榮辱得失。

　教科書理論告訴大家，經濟強，股市會漲，債息也會上升；相反來說，經濟弱，股市會跌，債息亦會跌。然而，美國花旗銀行的全球股市總策略師Robert Buckland早前發表的研究報告指出，自上月以來，反映全球股市變化的大摩全球股票指數上升了8％，但同一時期，花旗銀行的全球10年期國家債券的指數不升反跌，亦即出現了「不正常的背馳」。以美國10年期國家債券的孳息率為例，目前已跌至2.5厘以下，除了2008年金融海嘯期間曾出現類似的低位外，這是美債孳息60年來的最低水平。更矚目的是，不單美債如此，環球主要債券市場，如德國國債，也呈現類似罕見的低息情況。

　最新一期的美國財經周刊《巴倫》解釋謂，這陣子股市與債息「反常地」背道而行，正是因為債市投資者認定了環球經濟會陷入一次嚴重衰退，而股市投資者則繼續看好經濟。誰對誰錯，對於世界資產價格將會有重大衝擊。

股債背馳 資金大角力

　《巴倫》指出，若日後經濟走向證實了債市投資者是對的，那麼環球股市恐怕要來一次深度調整。報道引述加拿大皇家銀行的策略師指出，以美股為例，其跌幅恐怕會多達11%至21％不等。相反，若股市投資者的判斷證實是對的，債市便會出現一次大崩潰，以10年期美債為例，其價格恐怕會下跌近四分之一！

　花旗的上述研究報告更指出，今次的股債背馳現象在過去10年一共出現過10次，其中有8次正是像這回的「股市與債息同步上升背馳」。最值得大家注視的是，在這8次「背馳」裡，有5次證明是股市猜對了，亦即債息隨後急升；債市猜中的次數只有2次，1次則兩者不分高下。該研究續稱，今次股市有很大機會猜中，亦即意味著該行認為債息會飆升。

　過去一年裡，流入債市的避險資金已高達4,000億美元，這是一場何等巨大的賭注，由於香港與內地的外匯儲備大多投資於外國的國債，所以一旦債市出現大波動，勢必禍及港人的身家。更值得熱中炒樓的港人留意的是，一旦債市出現拋售潮，市場利率必然會攀升，後果如何不言而喻。

　筆者認為美股美債現水平皆欠長線的吸納價值，加上南中國海對峙局勢及伊朗政局等，皆為潛在利好具避險價值的黃金。所以，我認為新一輪的黃金升浪已近在眼前，樂觀點說，不排除下月每盎司黃金便可再創歷史新高，今年底至明年第一季更可挑戰1,500美元大關！

　上周五美股高收與本周日本央行將宣佈有利股市的消息，料港股將跟隨反彈，建議投資者趁反彈減持。(www.upway18.com)