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大福證券
於2011年第一季度的訂貨會中，安踏體育(2020)錄得最大平均訂單增幅，約達23%，中國動向(3818)的增幅最低，為11.8%。特步國際(1368)及李寧(2331)則分別以約23%及12%排行第二及第三。我們相信於11月開幕的廣州亞運會將繼續刺激中國消費者對運動服裝的愛好。
李寧於2011年第一季度訂貨會的訂單收入按年增加12%，符合管理層預期，但低於我們的預測。鞋類的平均售價躍升逾7%，而銷量則增加5%以上，服飾的平均售價及銷量則分別增加11%及約1%。展望將來，李寧預計將於2010年底前新增422間店舖，使總數達7,900間。雖然廣告及推廣開支對銷售額的比率由2009年度上半年的15.4%減少至2010年度上半年的13.2%，但該公司將投放更多資源革新品牌，加上2010年度下半年廣州舉行第16屆亞運等活動，將刺激下半年的市場推廣開支，故預料有關比率將隨之上升。
李寧與於下個球季加入費城76人球隊的NBA球星埃文．特納（Evan Turner）簽約。我們相信此舉將進一步鞏固李寧在運動服行業的地位。然而，我們相信該公司在實行重塑品牌計劃方面具有不明朗因素。我們認為李寧可繼續保持在中國運動服行業中的領導地位。我們把該股的目標價定於27.15元，相當於2011年度預計市盈率17.2倍或兩年市盈增長率0.7倍。
資金充裕 安踏有可為
安踏於2011年第一季度訂貨會的訂單收入按年增加23%以上，而平均售價亦上升逾5%。該公司擁有大量流動資金，截至2010年度上半年末，其淨現金達40億元人民幣或每股1.69元。贊助中國奧委會及11月的亞運應有助進一步加強品牌及品牌形象。我們相信，在主要集中於普羅市場的中國運動服公司中，安踏可繼續維持最高毛利率及經營利潤率。由於安踏的盈利增長繼續較李寧的優勝，我們認為安踏的估值應可較李寧有所溢價。我們給予該股的目標價為19.54元，相當於2011年度預計市盈率21.4倍或按2009-11年度預計每股盈利複合年增長率25%計算的市盈增長率0.9倍。
特步訂貨會銷售增長佳
特步在訂貨會中的銷售額按年增加23%，其中服飾和鞋類產品的銷量以雙位數增長，而服飾平均售價亦以雙位數增長，鞋類產品平均售價的增幅則為單位數。該公司在訂貨會中推出伯明翰足球會產品，獲得理想反應。我們相信，此產品系列可有助特步推廣其主要產品系列之一—足球服飾及鞋履。展望未來，主要受惠於訂貨會上的銷售增長改善，我們相信該公司於2010年度下半年的銷售將超越上半年。受平均售價上升所帶動，毛利率亦將繼續上升。我們繼續建議投資者買入該股，目標價為7.62元，相當於2011年度預計市盈率14.3倍或按2009-11年度預計每股盈利的複合年增長率24%計算的市盈增長率0.6倍。
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