|
湘財證券
航民股份（600987）為向上垂直整合能力突出的印染龍頭。作為以受託加工為主的全國產能最大的服裝印染龍頭，公司通過向上游參與電力蒸汽業務以及航運業務，有效地降低了煤炭價格波動對生產成本的影響，使得成本壓力最小化。通過對產品結構的不斷調整（預計10-12年染費價格年均上升10%以上），公司的盈利水平也取得了穩步提升。
核心淨利潤率跑贏同業
公司10年中期整體毛利率已接近20%，僅落後以自營為主的眾和股份3個百分點，且落後幅度逐年減小。由於極強的費用控制能力，近幾年航民股份的核心淨利潤率在同類上市公司中一直保持領先地位。從這一趨勢來看，我們認為公司的規模效益已開始加速釋放。
業務結構調整體現了公司的可持續發展戰略。由於部門規模小、治污成本高，公司放棄了染化料業務經營，轉而對主營更突出的印染業務進行擴產升級，並進一步購進第三艘船以壯大航運業務。未來，織造布業務和非織造布業務也將為公司業績作出一定貢獻，如發展良好，公司還計劃進一步擴產。這些都體現了公司對可持續發展的理解之深刻。堅信價值回歸。從年初推薦到現在，公司股價表現一直不盡如人意。我們認為主要原因是：
1，紡服板塊漲幅較高的股票都伴有較強股價催化劑，如家紡、品牌服飾板塊的消費升級、增發概念以及新能源概念的炒作等
2，公司屬於傳統行業，又處於微笑曲線中游，因此享受不到估值溢價；
3，公司技改擴建專案近期才開始投資，航運以及非織造布等業務的業績貢獻度也要從下半年才開始逐步釋放。
我們認為，雖然紡服等中小板在大盤整體機會依然不高，政策取向依然不甚明朗的情況下仍有一定上漲動力，但空間已不大，像航民股份這樣的白馬公司其價值應得到重估，我們堅信看好公司的價值回歸。
優秀成本管理推動盈利
考慮到產品結構調整以及優秀的成本管理會進一步提升印染主業的毛利率，我們繼續上調公司10/11/12年核心EPS至0.57/0.70/0.85元，對應未來三年CAGR約為30%，對應PE為15/12/10倍。維持6-12個月15元的目標價。
風險因素：下游需求低於預期。
|
