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國浩資本
新華文軒(0811)主要在內地從事出版物製作及分銷行業。最近的中期盈利按年升12%至1.83億元(每股盈利0.161元人民幣)，和巿場預期相符。
多項收購交易估值合理
股東於8月份已批准公司動用12.55億元現金收購15間主要從事出版社業務的公司。目標公司於2009年度錄得純利1.12億元人民幣，淨資產達7.7億元人民幣，當中包括5.23億元人民幣淨現金。收購價相當於11.2倍2009年巿盈率及1.63倍2009年巿帳率。若撇除目標公司手上的現金，收購價僅相當於2009年巿盈率6.5倍，本行認為是項交易的估值吸引。四川出版集團保證目標公司於2010年至2012年的平均每年盈利不少於1.12億元人民幣。
新華文軒坐擁現金26億元人民幣(或每股2.68元)，是項收購很明顯可促進公司每股盈利的增長。更重要的是，是項收購可令公司進入上游行業，變成出版印刷綜合企業。本行估計新華文軒在2011年的純利預料可達4.56億元人民幣(每股盈利0.40元人民幣)，較2009年的3.59億元人民幣(每股盈利0.32元人民幣)升27%。這意味著現價相當於2011年巿盈率9.3倍。
擁大量現金 息率達7.5%
公司持有大量現金，過往3個財政年度平均的股息派發比率為77%。本行相信公司可維持2009年每股0.28元人民幣的股息水平，該水平相當於7.5%的高息率。
若計入非核心投資包括成都商業銀行2.5%的股權、上海上巿的安徽新華媒體(601801)6.8%的股權以及成都一塊商業地皮，公司現時的每股資產價值約7.0元，公司現價相對於資產價值38%。
本行認為新華文軒投資價值被低估，建議買入，6個月目標價上調至5.12元，相當於2011年巿盈率11.0倍。
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