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2010年北巴傳媒(600386.SS)實現營業收入19.6億元(人民幣，下同)，同比增長36.18%；營業利潤1.68億元，同比增長32.57%；淨利潤1.35億元，受到政府補貼等非經常性損益影響同比增長14.76%，對應每股盈利(EPS)0.34元/股，低於我們預期0.4元。從單季度看，四季度營收6.59億元，季度同比增長86.49%，營業利潤0.494億元，季度同比增長59.92%。
公交媒體業務穩中有升
在公交媒體業務方面，公司2010年基於新舊模式轉移完成廣告資源整合，統一經營和管理效果初現，全年營收達到4.0億，同比增長29.63%，營業利潤率增加0.76%至73.58%。公司11年初對所屬公交車身媒體的廣告發布價格進行了適當的上調，有望進一步提升具備稀缺性的媒體資源價值，並將對全部車身媒體進行細分，重點打造城區核心媒體。
汽車服務板塊高速增長
2011以來，儘管北京限購汽車對公司收入產生影響，但汽車服務才是公司此業務板塊利潤主體來源，應該可以預計該業務板塊利潤能與2010年持平。為此，公司在調整板塊布局加強管控的同時，加大店面投資改造。全年營業收入達到15.2億，同比增長60.64%，營業利潤率略微下降3.07%至11.5%。
2010年上半年公司成立了北巴傳媒投資有限公司，開發投資與文化傳媒、汽車服務相關的優質項目，形成新的經濟增長點。公司持有的540萬股松芝股份已經從長期股權投資轉入可供出售金融資產，成本價5元，當前股價28.52元。
風險因素：經濟波動對戶外廣告衝擊；交通擁堵方案下汽車銷售風險；投資業務回報的風險。
盈利預測、估值及投資評級：我們給予公司盈利預測為11/12/13年EPS為0.42/0.49/0.54元/股。考慮到2011年在新團隊和新模式下，壟斷資源廣告價值的提升空間，以及廣告媒體業務跨區域、跨媒體經營拓展，給予2011年35倍PE，對應目標價為14.7元。北巴傳媒11/12/13年EPS為0.42/0.49/0.54元，11/12/13年PE為23/20/18倍，當前價9.88元，目標價14.82元，「買入」評級。
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