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國泰君安(香港)
中國高速傳動(0658)10年收入同比上升30.9%至人民幣73.9億元，淨利潤同比上漲43.2%至人民幣13.8億元，對應每股收益1.08元。公司10年業績高於我們預期的4.1%和市場預期的3.7%。考慮到可換股債券及股份掉期之公平值變動之影響，2010年經調整後的淨利潤為人民幣12.7億元，同比上升15%。受國內風機單價下滑的影響，公司整體毛利率於10年也下滑1.9個百分點至31.1%。
進入農業及煤炭機械領域
公司風電齒輪箱的收入佔了10年的公司總收入的73.8%。公司管理層預計11年風電齒輪箱銷售將達到12GW（09年：9GW）。公司管理層也表示將於近年通過兼併收購的形式進入農業及煤炭機械領域，進一步優化公司現有的產品結構。
由於1）風電齒輪箱生產規模繼續擴大；2）未來毛利率受壓；3）好於預期的10年業績，我們分別調整了11-12年盈利預期+12.0%和-7.4%。公司現價的11-12年估值分別較行業加權平均折讓31%和28%。現價估值吸引。我們維持公司16.1元目標價。目標價相當於11.8倍的11年及10.8倍的12年市盈率。維持「收集」評級。
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