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國浩資本
過去3個月中國中鐵（0390）股價表現分別落後恒生指數和恒生國企指數23%和26%。根據巿場共識，現價相當於2011年市盈率8.5倍，2012年市盈率7.2倍，兩年每股盈利複合增長率22%，本行認為市場對於毛利率的憂慮和中國大陸基建投資的下滑反應過敏。
經營成本升為最大風險
回顧3月底公佈的業績，中國中鐵2010年收入和純利分別增長36.5%和8.9%至4,737億元人民幣和74.9億元人民幣。受毛利率下跌拖累，純利潤較市場共識低10%，觸發市場拋售該股。原材料和勞動力成本的上升是對中國中鐵盈利展望的最大風險，本行認為這一憂慮已經反映在股價之中。按照市場共識，分析師預計2011年的毛利率為6.3%，2012年的毛利率為6.4%，大大低於2008年至2010年間9.2%至10.5%的歷史水平。
今明年訂單支撐高增長
對於低於預期的基礎設施投資，尤其是鐵路投資的擔心進一步壓抑股價表現。管理層近期的指引顯示，2011年新簽合同的增長將是個位數，而2010年為22%的增長。這使投資者悲觀地認為合約增長將在2011年達到高峰。但是這種觀點忽略了2010年累積的在手訂單已經達到9,667億元人民幣，是2010年營業額的兩倍。豐厚的在手訂單將支撐公司2011年和2012年營業額的增長。
第一季度通常是國內大型項目的開工淡季。本行相信公司未來半年有機會取得更多項目，這將成為股價表現的催化劑。
主要下行風險包括低於預期的基礎設施建設和較預期弱的毛利率。本行給予中國中鐵買入評級，6個月目標價為5.2元，相當於2011年10倍的市盈率。
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