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交銀國際
受益於2010年國際黃金價格大幅上漲的帶動，黃金業上市公司2010年盈利增長顯著。我們跟蹤的黃金公司中除紫金礦業（2899）外，其餘公司的淨利潤同比增長都保持在50%以上。與此同時，黃金公司的整體利潤率水平明顯提升。招金（1818）、瑞金（0246）、中國黃金國際（2099）、中國貴金屬（1194）等四家公司的毛利率均在40%以上，部分甚至高達50%以上。紫金礦業和靈寶黃金受非黃金業務拖累，毛利率略低。
國際黃金價格快速上漲
自4月份以來，由於市場避險情緒不斷升溫，國際黃金價格出現快速上漲。我們將2011年國際黃金均價由此前預期的1,420美元/盎司上調至1500美元/盎司。我們認為金價上漲超預期將顯著提升黃金公司2011年的整體業績，同時在當前不斷高漲的黃金價格刺激下，多家黃金公司在2011年都有不同程度的擴產計劃。
其中以中國貴金屬、中國黃金國際等公司擴產尤為迅速，預計兩家公司在2011年黃金產量都將有20%以上的大幅增長，招金礦業、瑞金礦業、靈寶黃金等公司在2011年的黃金產量也將保持在15%左右的增速。但傳統的黃金龍頭企業紫金礦業2011年擴產速度明顯較慢，根據其計劃2011年其黃金產量增長將不足2%。
行業估值出現明顯分化
在黃金價格持續上漲的背景下，黃金上市公司的估值則出現明顯分化。招金礦業、中國黃金國際等公司估值處於較高水平，其2011年的P/E已達到20倍以上，但其他黃金企業如瑞金礦業、中國貴金屬、紫金礦業、靈寶黃金等則估值依然保持在相對較低的水平，其2011年的P/E不足15倍。我們認為中國黃金國際、中國貴金屬等在2011年增產潛力較大的公司其估值有一定的提升可能。
風險提示：近期黃金價格已創出歷史新高，但若全球避險情緒出現緩解以及美元出現反彈，則將導致短期內國際黃金價格出現階段性回調並可能拖累黃金股的走勢。
維持行業「領先」評級
受益於黃金價格的顯著上漲，2010年黃金業上市公司盈利大幅增長。我們上調2011年黃金的均價至1,500美元/盎司，相應上調黃金公司盈利預測5%-10%。由於多數黃金公司於2011年內有不同程度的擴產計劃，黃金上市公司整體業績將有明顯增長，我們繼續維持黃金業「領先」的行業投資評級。
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