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招商證券
受收購三峽電站優質資產的提振，長江電力（600900.SS）2010年實現淨利潤82.3億元（人民幣，下同），同比提高78%，折合每股收益0.50元，公司擬每10股派發現金股利2.5579元。公司積極對外進行投資，收益將逐步體現，對提升公司估值有催化劑作用，我們維持「強烈推薦-A」的投資評級。
加強調度管理，挖掘發電潛力。2010年公司三峽電站完成發電量843.70億千瓦時，較上年同期增加5.66%；2011年一季度總發電量約163.54億千瓦時，較上年同期增加23.44%。公司積極進行優化調度，順利完成三峽水庫175米蓄水任務，有效提高了公司發電量。
重組提升全年業績
2010年度，長江電力實現營業總收入218.8億元，同比增長99%。2011年一季度，實現營業總收入35.0億元，同比增長21%；實現淨利潤6.5億元，同比增長444%，折合每股收益0.04元，略好於預期。
年度利潤率趨於穩定，季度波動一如既往。2010年度，長江電力毛利率達到62%，比2009年58%的毛利率水平提高了4個百分點，顯示出收購資產的盈利能力更強。2011年一季度，長江電力毛利率為44%，在全年處於較低水平，但是相比2010年一季度，毛利率仍然提高了4個百分點，主要是由於今年來水較好，收入增加。作為純粹的水電公司，長江電力業績的季節波動性非常明顯，尤其是一季度的盈利處於低谷，三季度貢獻的利潤最多。
繼續穩健對外投資
除了做好公司所屬電廠經營管理，積極進行在建項目建設之外，公司還穩健對外投資，2011年可能進行的收購和投資項目將提升公司的成長性。主要事件有收購三峽地下電站、投資俄羅斯EuroSibEnergo公司香港上市，收購中國電力新能源公司股權完成。我們預測2011-2013年每股收益分別為0.53、0.57、0.60元，維持「強烈推薦-A」投資評級，目標價10-11元。
風險提示：出現大旱天氣，來水減少；利率大幅提升，財務費用增加。
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