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中銀國際
在最近的低迷市場中，電視廣播(0511)的股價表現卻頗為強勁。我們維持對該股的買入評級，目標價上調至61.60港元。我們認為，考慮到其防禦性及增長性，該股仍有提升空間。公司淨現金26億港元，每股高於6港元，約相當於現股價的10%。另外公司的股息支付率保持在60-80%，股息率為4%左右。過去十年中，公司一直保持強勁、穩定的經營現金流，預計未來幾年仍將如此。我們認為公司中國內地的業務策略以及通過互聯網、手機及付費電視平台利用豐富的節目內容儲備將為該業務提供增長潛力。
在這個由電視廣播和亞視兩大巨頭壟斷的免費電視市場中，電視廣播佔有絕對的主導優勢，2010年公司旗下粵語頻道翡翠台和英語頻道明珠台的市場份額分別為86%和77%，高於競爭對手亞視對應頻道的14%和23%。此外，公司還在不斷的建成地面數字電視發射站，截至2010年末已覆蓋總人口的89%。
合資公司拓展內地市場
電訊盈科、有線寬頻和城市電訊預計將在今年獲得新的三張免費電視牌照。由於香港僅有640萬電視觀眾，因此電視廣播與亞視將受到新競爭者投資帶來的影響。我們注意到電視廣播已經在豐富節目多樣性，並加大設備更新換代的投資；與此同時，公司還與上海文廣集團成立了合資公司，共同製作電視節目，電視廣播將持有合資公司50%的股權。我們認為這一合資公司將使電視廣播在獲牌業務之外有更多機會滲透到國內13億電視觀眾中去。此外，市場認為新的免費電視牌照實際上是以免費網絡的形式發放，這意味著這些電視台還需要進行網絡建設讓觀眾能夠接收到免費頻道。未來這一點值得我們關注。
2011年廣告費提高6%
2011年公司將其廣告收費提高6%，高於正常提價水平4-5%。由於公司的廣告內容覆蓋了化妝品、快餐、奶粉等多個消費品行業到銀行、金融業，因此2010年公司地面電視廣播業務受益於香港經濟的復甦，營收和利潤實現了較快增長。我們認為公司在香港的免費電視廣播市場擁有主導地位，其廣告收費將保持長期的穩定增長。公司通常會在每年的11月根據來年的需求量審核其廣告收費。我們認為，2011-2013年集團免費收視頻道廣告收入的3年期年均複合增長率將穩定在7%。
2000-2010年間，電視廣播的盈利年均複合增長率為2.9%，從而進一步鞏固了其在香港免費電視市場中的領先地位。我們預計2011-2013年，隨著香港經濟的復甦，公司的盈利年均複合增長率將達到6.5%。我們還考慮到了公司在中國內地市場的發展潛力以及進軍新媒體市場的成果。
公司賬面上共有27億元人民幣淨現金頭寸，且2010年淨負債率只有4% (2009年為5%)。鑒於大量的淨現金頭寸以及融資成本可能上升，我們預計未來公司的淨負債率將保持在這一水平。過去十年中，公司一直保持著穩定的經營現金流，並積累了越來越多的資本，從而有力的支撐了其高股息政策。(摘錄)
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