滬深股評：雲鋁新項目投產添動力

http://paper.wenweipo.com [2011-06-16] 我要評論

放大圖片

德邦證券

　近日我們做了雲鋁股份(000807.SZ)的公司分析報告。我們認為雲南鋁業的核心競爭力在於兩點：一是得天獨厚的稟賦優勢。主要體現在兩個方面：在上游資源獲取方面具有天然的地理和渠道優勢；有充足的水力發電資源。

　二是雲南鋁業充分利用資源實施上下游一體化的清晰戰略。平滑掉經濟周期，從公司本身實施投入到實現回報的周期角度看，公司現在處於盈利景氣周期的底部，潛在盈利能力釋放空間巨大，投資價值凸顯。

明年將釋放大部分產能

　我們預計文山氧化鋁項目下半年開始投產：預計今年三季度末出產氧化鋁，全年產量10萬噸左右，明年將釋放出大部分產能，項目達產後每年將能夠生產平均80萬噸氧化鋁，按照公司50萬噸的電解鋁產能，一噸電解鋁需1.95噸鋁土礦的前提，大概能夠實現氧化鋁82%的自給率。

　此外，我們認為雲南鋁業下游鋁板帶項目提高鋁加工產品附加值。公司目前在產鋁加工產能基本為初級產品，鋁合金主要用於汽車輪轂，鋁圓杆主要用於電線電纜，加工費均不高；鋁板帶附加值較高，目前加工費平均約2,500元(人民幣，下同)/噸，新投放產能附加值更高，預計達4,000元/噸以上，未來公司新增鋁加工產能主要為鋁板帶，是目前公司向下游鋁材深加工領域進軍的主要項目。

能源約束小限電利好

　我們認為，能源成本支撐鋁價：鋁的電力成本佔比較高，約為40%。通過各項成本構成計算，目前電解鋁基本處於盈虧平衡水平。近期受美國二次量化寬鬆政策行將結束和其他周期性經濟因素影響，基本金屬價格普遍出現大幅回調，但鋁價表現較為堅挺，我們認為其原因主要為成本上升預期因素。鋁價在其成本線附近，具有較強支撐。另一方面，今年內地電力限制預期強烈，鋁價由於供給緊縮預期得到支撐，而雲鋁股份能源約束較小，限電利好雲鋁股份。

　綜合以上各業務業績測算，我們預計雲鋁股份未來三年營業收入分別為88億元、92.7億元和101.4億元，實現每股收益分別為0.012元、0.342元和0.712元。若再考慮公司未來在上下游一體化戰略中的收購鋁土礦、參股水電等預期，我們給予其2013年20倍以上市盈率水平較為合理，目標價15元/股，並給予公司「買入」的投資評級。