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交銀國際
創維數碼（0751）業績勝預期，主要由於毛利率回升。（1）期內收入同比增長6.9%至243億港元，符合我們預期。（2）核心盈利下跌0.7%至11.7億港元，較我們預期高出45%，亦大幅高於市場預期。核心每股盈利同比下滑7.2%至0.459港元。（3）業績勝預期，主要由於中國大陸彩電業務的毛利率得到修復，以及大陸市場的數字機頂盒業務錄得強勁增長。（4）創維建議派發股息每股0.17港元，相當於37%的派息率。
產品組合改善，提升毛利率。（1）2011年度的毛利率達到19.2%，其中下半年的毛利率由上半年的17.7%增加至20.4%，是同業之中最高的。（2）毛利率回升，主要由於（a）產品組合改良—2011年度內地LCD彩電銷售為626萬部，其中25%為LED電視。LED電視佔比在下半年更升至29.4%；（b）有效的銷售網絡——通過國內獨立電子商店出售的彩電數量同比增加2.3個百分點至66.6%；及（c）我們認為，2011年度期內電視面板價格持續下跌。
致力擴充 增成本效益
銷售開支比率及行政開支比率分別為11.7%及0.6%，符合我們預期，整體開支比率同比下跌1.3個百分點。往前看，創維致力擴充其位於三、四線市場的銷售網絡。
業務前景好壞參半。（1）我們認為，基於行業前景黯淡，儘管公司的經營管理良好，創維數碼的業務前景仍好壞參半。（2）我們對國內彩電行業維持前景黯淡的看法，主要是由於﹕（a）內地LCD彩電付運增長放緩，尤其是城市市場；及（b）LCD彩電面板價格存在上升壓力。（3）與此同時，創維數碼的過往表現顯示其運營管理良好。公司旨在達至付運700萬台國內LCD彩電，其中LED彩電及3D彩電將分別佔57%/14%，藉以支持收入增長及毛利率。
維持「中性」評級，稍微上調目標價至5.25港元。鑒於產品組合改善，我們將2012年度預測的收入/核心每股盈利分別調高7.2%/18.2%至272億港元/0.443港元，並把目標價上調3.8%至5.25港元，相當於2012年度預測市盈率12倍。維持「中性」評級。
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