H股透視：神華中標蒙古煤礦利好

http://paper.wenweipo.com [2011-07-12] 我要評論

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海通證券

　蒙古政府宣佈中國煤炭企業中國神華(1088)、俄羅斯企業財團及美國最大高採礦公司博地能源中標，可發展蒙古塔本陶勒蓋煤礦（TT煤礦）六大礦區之一的Tsankhi礦區，為世上最大的未開發優質焦煤資源。神華將擁有項目40%股權，而俄羅斯—蒙古財團以及博地能源則將分別持有36%及24%股份。

權益資源量將增4.8億噸

　塔本陶勒蓋煤礦是蒙古主要產煤區，距中國邊境180公里。埋深200米以上的資源總量約12億噸，意味著神華的權益資源量將增加4.8億噸，約佔公司總資源量的3%（截止2010年末，神華總資源為175億噸）。該煤礦可被發展成大型露天礦區，為公司長期的產量及盈利增長奠定基礎。

　假設TT煤礦的年產量1,500萬噸，我們預計該煤礦的單位生產成本將達每噸人民幣160元(另一塔本陶勒蓋開礦公司的成本稍低，約為每噸人民幣156元)，由塔本陶勒蓋至河北鋼廠的運輸成本為每噸人民幣225元。單位生產及運輸成本分別較公司現有礦高40%及124%，但預期售價將達每噸人民幣936元，高於神華2010年的平均售價。我們預計項目將於2014年開始貢獻盈利，預計項目完全達產後將貢獻公司每年純利約人民幣17億元（佔2010年純利的4%）。

受惠焦煤需求日益增長

　中國焦煤資源短缺，其資源儲量只佔煤炭資源總儲量的25%。中國自2004年起就是焦煤的淨進口國，2010年進口量達4,700萬噸，約是2001年的150倍。與此同時，蒙古國焦煤出口量由2005年的2,200萬噸顯著增長至2009年的7,000萬噸，當中近90%出口至中國。我們相信蒙古國將是中國的主要供應國，而神華將受惠於中國對主焦煤日益增長的需求。

　蒙古議會制定了指定區域禁止採礦的法律，禁止在河源，森林以及與河流相鄰的陸地勘探及採礦。政府於2009年決定禁止採礦區域的邊界。此次神華收購的項目不在禁止採礦區域內，因此其開發及開採將不受該法律影響。

有助減輕對動力煤依賴

　塔本陶勒蓋煤礦將大幅提升神華焦煤的產量，幫助其減輕對動力煤的過度依賴。基於神華較確實的增長前景及其綜合的上下游業務，我們維持買入評級並調升目標價至43.15元，相當於預期市盈率16.7倍。