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國泰君安
宏源證券(000562.SZ)中報業績預告顯示，上半年公司實現營業收入15.6億元(人民幣，下同)、淨利潤6.1億元，同比分別減少9%和16%。對應EPS0.42元、期末BPS5.10元，ROE8.26%。符合預期。
下半年佣金率壓力較小
經紀佣金同比基數高是導致業績同比下滑的主要原因。宏源證券前5個月股基交易額同比增長3.8%，份額1.28%，同比略有下降。佣金率儘管今年以來已月度企穩，但上半年來看同比仍有15%左右的下滑。我們判斷，全年同比基數逐步降低，同時佣金率自律監管不會放鬆，下半年佣金率壓力要顯著小於上半年。
企業債承銷進步顯著，上半年共承銷企業債125億元、僅次於中銀國際；企業債券合計140億元、份額6.3%，居第3位。權益家數9.3家。股票承銷額30億元、份額1.1%，居第27位。債券承銷突飛猛進意味著公司在優化激勵、培育團隊、提升銷售能力等方面的努力已顯成效。
自營業務由於去年表現較好，同樣面臨高基數問題，而今年市場波動也帶來不確定性。但包括富龍熱電/新華聯/太原重工/新大洲/豫園商城等公司可供出售金融資產儲備了約3.44億元，可兌現約2億元。
公司今年2月份啟動增發，目前市價較增發底價高12%。增發短期會攤薄業績，但對未來發展有根本推動。大股東參與也確保增發成功。
新業務發展為上升動力
在(日均交易額/上證綜指)為(2,500億元/3,000點)假設下，不考慮增發，微調2011-13年EPS為0.93/1.07/1.21元、對應增速5%/15%/13%，2011年動態PE18倍。新業務的發展是未來業績上升主動力。維持增持評級和20.6元目標價。
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