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中銀國際
中國建材（3323）將於8月末公布中期業績。我們預測2011年上半年盈利同比增長220%以上。考慮到銷售均價上漲動力強於預期，我們將2011-13年盈利預測上調15-30%。目標價上調至20.70港元。維持對該股的買入評級。
11-13年盈利上調15-30%
考慮到盈利增長勢頭強勁，我們將2011-13年盈利預測上調15-30%至82-108億人民幣，比市場普遍預測高出8-19%，2010-13年年均複合增長率相當於43%。我們預測2011年上半年盈利同比增長220%左右至34億人民幣，相當於我們全年預測的42%，淨利率為11%。在過去3年中，上半年盈利平均佔到全年預測的35%。
我們預測11年上半年中國聯合水泥/南方水泥/北方水泥的平均售價（不包含增值稅）分別為298、333及272元人民幣，同比漲幅分別為41%、52%及-3%。此外，我們預測它們的每噸毛利潤分別為92、125及37元人民幣，同比增幅約分別為221%、230%/及-36%。根據我們的預測，2011年上半年包括熟料及水泥在內的總銷量達到7,800萬噸。
在2011-2013年的全年預測中，我們將水泥業務的息稅前利潤率由19%上調為23-24%。考慮到轉子葉片行業供大於求的狀況，我們認為風險主要集中於玻璃纖維業務。但該業務不會對盈利產生明顯拖累，因為我們預測該業務對營收的貢獻低於5%。其他的非水泥業務將錄得穩定增長。
儘管中國東部地區的暴雨天氣對江蘇、浙江及安徽省的水泥需求和水泥價格造成了不利影響，但考慮到供應量亦有所減少，下行的空間應十分有限。我們得知，中國建材旗下工廠可能會在雨季期間輪流停產7-10日/月，但由於公司計劃在停產日進行維修養護工作，全年總產量將不會受到影響。自7月13日起，江蘇、浙江、湖北、安徽及山東省的其他水泥廠亦相繼停產，將對前兩周水泥價格的下滑起到有效遏制。全國水泥價格已由5月末的最高點下降4%至395元人民幣/噸，其中東北地區下滑最多。
我們維持對該股的買入評級，並基於下面的分部加總估值法，將目標價由17.30港元上調至20.70港元。考慮到北方水泥相對較低的盈利能力，我們將其企業價值/噸比值仍維持在60美元。我們依然認為，社會保障房項目、水務項目投資及4季度的傳統旺季將成為該股的正面催化劑。季節性因素引發的任何短期股價調整都將成為介入該股的良機。我們的目標價為20.70港元，對應11.2倍2011年市盈率。 （摘錄）
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