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安信證券
澳洋順昌(002245.SZ)上半年淨利潤同比增長30%，符合預期。2011年上半年，公司實現營業收入7.86億元(人民幣，下同)，同比增長35.4%；營業利潤9,009萬元，同比增長38.3%；歸屬母公司所有者淨利潤5,285萬元，同比增長30.1%；實現攤薄後每股收益0.14元，業績符合我們預期。
小額貸款貢獻1/3淨利潤增量，配送業務貢獻2/3增量。公司淨利潤增長主要來源於金屬物流配送業務量增長以及小額貸款公司貸款餘額增長以及貸款利率的提升。其中小額貸款公司貢獻淨利潤增量411萬元，貢獻公司淨利潤增量的1/3，其餘淨利潤增量主要依靠金屬物流業務擴張所致。鋁板是金屬配送業務的主要增量。上半年，配送業務實現收入7.33億元，同比增長34.1%，毛利7,085萬元，同比增長18.5%，其中鋼板貢獻毛利下降約20%，主要是由於毛利率下降所致，鋁板貢獻毛利同比增長近90%，主要是由於產量增長(上半年產量1.32萬噸，同比增長約70%)以及毛利率小幅提升。
小額貸款公司增長迅速
上半年，小貸公司取得貸款利息及擔保收入3,779萬元，同比增長59.6%，主要受益於貸款餘額的提升以及貸款利率提升。其中，期末貸款餘額為4.26億元，較去年同期增長52.1%；由於今年整體信貸環境偏緊以及貸款基準利率提升，小貸公司貸款利率提升約2-3個百分點。另外，今年4月13日公司還完成了增持小貸公司10%的股權，所以歸屬上市公司股東的淨利潤增速(73.1%)明顯高於小貸公司淨利潤增速(57.9%)。
下半年業績主要增長點：(1)鋼板部分：上海澳洋順昌年產4萬噸鋼板項目將於四季度投產，收購愛思開鋼鐵股權、合併報表產能增長7萬噸/年；(2)廣東盛潤鋁板配送產能釋放；(3)小額貸款公司盈利增長以及增持10%的股權帶來的利潤增量。
首次給予「增持-A」的投資評級。預計公司2011-2013年攤薄每股收益分別為0.30元、0.41元、0.51元，7月29日的收盤價為9.3元，對應2011-2013年動態市盈率分別為31倍、23倍、18倍，公司估值處於可比公司較高水平。由於我們在盈利預測中未考慮LED項目貢獻利潤以及小額貸款公司增資帶來的利潤增量，所以未來公司業績可能超過我們預期。
風險提示：LED外延片供需惡化導致盈利能力下降帶來的風險。
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