證券分析：兗煤外延併購加速擴張

http://paper.wenweipo.com [2011-09-30] 我要評論

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交銀國際

　近年來公司在澳洲積極推進外延式擴張戰略。兗州煤業近年來透過兗煤澳洲旗下的主體澳斯達煤礦有限公司來積極實施其海外煤炭資源併購戰略，以實現公司的快速擴張。此前最為成功的併購案例當屬2009年底斥資31億美元對菲力克斯資源有限公司的併購，該次收購的項目全部達產後將給公司帶來約2,500萬噸/年的產能增量。

　此次併購是兗州煤業兩個月以來的第二單收購。公司曾經於8月2日宣布以2.025億澳元收購澳大利亞新泰克控股公司與新泰克Ⅱ控股公司100%股權。本次收購的標的總金額為2.968億澳元，略大於前次併購交易。

　被收購標的概況。普力馬煤礦為露天煤礦，JORC標準的煤炭儲量約為1.38億噸，資源量約為5.35億噸，目前該煤礦產能為500萬噸/年，2011財政年度，其實際產量為350萬噸。普力馬煤礦公司和木炭公司合併報表賬面資產總額2.432億澳元，負債總額7,100萬澳元，淨資產總額為1.722億澳元。二者2011財政年度合併報表的主營業務收入為1.434億澳元，息稅前利潤1,150萬澳元，佔兗州煤業2010年度淨利潤人民幣90.09億元的約0.80%。

新收購出價略高於合理水平

　我們認為收購出價略高於合理水平。本次收購出價約達1.72倍PB和25.8倍PE。另外，基於公司JORC標準的煤炭儲量，公司單位儲量的收購價格為2.15澳元/噸，而內地目前的單位儲量收購價格大約只有人民幣8-10元/噸。我們預計，到2011年末，兗州煤業的煤炭銷量將達到5,630萬噸，本次收購的普力馬煤礦產量將只佔全公司總產量的6.2%，其實現淨利潤將不超過2010年兗州煤業淨利潤的1%。

　由於本次收購仍有部分變量等待落實，因而，我們暫不上調盈利預期，繼續維持對兗州煤業「買入」的投資評級，並維持前期目標價35.91元，潛在漲幅高達104.0%。