|
國浩資本
中遠國際(0517)過去一個月下跌22.2%，落後恒生指數10.8%。本行相信公司股價調整幅度過分，畢竟現價已低於54億元或每股3.6元的現金水平。中遠國際於2010年12月份透過出售手上的遠洋地產(3377)股份，套現了現金53億元。現時公司的主要業務包括塗料銷售(佔2011年上半年營業額的18.3%)、船舶設備貿易(8.5%)、船舶貿易代理(1.2%)、船舶保險顧問服務(0.7%)、船舶燃料貿易(63.6%)以及瀝青貿易(7.7%)。
回顧中遠國際中期業績，核心盈利按年升85.7%至2.85億元，主要因為塗料、船舶燃料及船舶設備的業務表現強勁。塗料業務的息稅前利潤大幅上升14.6倍至1.38億元，主要由於集裝箱行業的產量大增。船舶燃料的息稅前利潤亦按年升42.%至2,038萬元，主要因為公司適時調整了銷售策略。船舶設備業務則受惠於大量新船付運，息稅前利潤按年升74%至4,154萬元。
淨現金水平 估值廉宜
併購活動是公司的股價催化劑。管理層指公司將動用30億元向母公司買入資產。收購的項目有待多個政府部門審批，現時進展緩慢。管理層未有提供時間表。
中遠國際現時的股價相對淨現金水平折讓30.6%，估值絕對廉宜。這個幅度的折讓如果是合理的話，則公司現時持有的資產必然會令公司步入長期虧損。然而，本行找不到足夠證據去支持這個觀點。
在2011年上半年業績強勁的背景下，本行保守地假設中遠國際現有業務營業額以2011年全年計將按年下跌7.5%，並於2012年進一步下跌37.1%。營業額負增長的幅度意味著公司的航運服務業務將再次面臨2008及2009年的慘淡境況。假設中遠國際每項業務的息稅前利潤率將跌至過去5年的最低水平，本行得出中遠國際2011年每股盈利為0.21元，2012年每股盈利為0.11元。以過往最低估值水平2.0倍巿盈率計，中遠國際的業務仍值每股0.22元。
本行相信現時的折讓幅度會隨著巿場氣氛好轉及併購前景轉明朗而收窄。於2008年10月28日，恒指跌至金融海嘯最低位時，共有97間上巿公司的股價低於每股淨現金水平，平均折讓幅度達40%。隨著巿場氣氛於之後12個月好轉，當中86%公司的股價均反彈至淨現金水平以上。雖然部分公司的股價仍受困於淨現金水平以下，但是平均折讓幅度亦大幅收窄至23%。
本行建議買入中遠國際，12個月目標價3.82元。本行釐定目標價的方法，是以相當保守的2012年巿盈率2.0倍去衡量公司的業務，再加上每股淨現金3.6元的總和所得。
|
