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國金證券
齊翔騰達(002408.SZ)未來核心看點在於公司的10萬噸丁二烯項目，及獲取C4的能力。丁二烯項目採用丁烯氧化脫氫工藝，是內地第一套將投產的大型裝置。
我們預計丁二烯產品價格與原料C4(丁烷、丁烯、丙烷、丙烯等煉廠副產混合物)價差會放大。主要基於以下兩方面：(一)國外輪胎行業向國內的大轉移正處高潮末端，對合成橡膠的需求只高不低，存在慣性需求增長，去年內地消費373萬噸合成橡膠，截至到今年底，擴建及立項的順丁橡膠就至少有30萬噸；(二)內地合成膠原料主要是丁二烯，而丁二烯生產主要來源於乙烯聯產的C4萃取分離，合成工藝裝置極少，由於目前國內乙烯擴產受環保所限，導致丁二烯供給有限。
投產時間或早於預期
市場預期明年3-4月份投產。如果投產順利，未來可能會再上新項目，從而實現收入及利潤爆發性增長。就公司公告稱稀土順丁橡膠合資方哈爾濱博實退出(傳言要擬IPO)而言，我們認為不影響公司未來發展格局，也許明天更美好。
曾經某上市公司與一大型輪胎廠籌劃生產合成橡膠，後來由於C4資源緊缺，無法拿到配給資源而最後被迫放棄。而進口C4，由於丁烯含量低，處於成本考慮，並不合適生產合成橡膠。對C4資源的掌控，已經成為丁二烯企業的核心競爭力。
目前甲乙酮價格小彈後已處於合理價格水平(12,000元(人民幣，下同)/噸左右)。公司老廠甲乙酮國內產能第一，產量13萬噸，市場占有率近40%，今年黃島新增6萬噸，開工率始終保持在100%以上，遠高於行業70-80%的水平，其核心優勢在於C4原料足(甲乙酮原料也是丁烯，直接水合生產)。未來在下遊塗料行業增長和環保替代苯溶劑的推動下，甲乙酮未來仍有小幅提價空間。
投資建議與估值：給予「買入」評級。預計2011-2013年公司銷售收入2,575百萬元、4,397百萬元、5,387百萬元，歸屬於母公司淨利潤分別為564百萬元、97百萬元、1,286百萬元，對應每股盈利(EPS)分別為1.21元、2.09元、2.75元。
風險提示：宏觀經濟波動影響甲乙酮的下遊需求；丁二烯新產品投產不順。
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