|
國浩資本
市場對全球經濟前景的擔憂加劇及歐債危機不斷蔓延，金銅的沽壓嚴重。在過去1個月，金價及銅價分別急回15%及8%。本行認為本年餘下時間，銅價將隨著歐債的消息而顯著波動，但金價向好的走勢卻維持不變，因投資者對貨幣失去信心及央行陸續放鬆的銀根政策將令資金重投金市避險。另外，新興市場的政府正積極將其外匯儲備分散至其他資產，因其對美元及歐元的前景看淡。
受困黃金業務佔比下降
雖然紫金礦業(2899)是中國最大的黃金開採商，但公司股價在過去3個月下跌32%，而招金礦業(1818)同期卻只回落7%。本行認為這主要是源於1)市場認為紫金未來黃金產量的增長不多；2)公司去年的礦山污染事件令市場對公司的管治質素有負面印象及3)在公司積極進入其他金屬市場後，黃金業務佔公司整體的盈利比重有所下降。然而，紫金仍是中國黃金儲備最大的礦產商，本行認為其股價表現已過分調整，尤其是公司在7月份開始已在海外提出了兩次的黃金資產併購。
在7月份，紫金收購了澳洲金礦公司NortonGold的1.38億股股份，作價為2,767萬澳元。完成收購後，紫金現持有NortonGold的16.98%股權成為大股東。另外在8月份，公司又收購了位於吉爾吉斯的左岸金礦的60%股權，作價為6,600萬美元。兩項黃金資產以股權計將為紫金帶來69.5噸的黃金資源量，約為紫金現有資源量的9.3%。雖然此兩收購對紫金即時的盈利貢獻不大，但已反映出紫金正逐步重回業務向海外伸展的策略。
紫金礦業公佈中期盈利為31.5億元人民幣(每股盈利0.144元人民幣)，按年升25%。由於公司正在進行其旗下礦山進行環保升級項目，公司的黃金及銅總產量分別按年跌8%及5%。然而由於期內金銅價格分別按年升21%及23%，公司的營業額及毛利皆錄得18%增長，而毛利率亦大致維持於36%水平。
投資者關注公司旗下主要礦山紫金山的資源/儲量及開採壽命為紫金股價表現未如理想的其中一個原因。在9月的分析員會議中，公司管理層重申截至2010年底，紫金的黃金資源/儲量為750.2噸，其中紫金山佔150噸。按照紫金山現時每年生產15噸計算，其開採壽命最少還有6年。另外公司亦將會在年報中披露以國際JORC的基準計算下的黃金資源/儲量。本行相信公司此改變有助恢復投資者的信心。
公司維持其全年的生產目標，即其下半年的黃金產量將較上半年升8%。黃金產品在上半年分別佔公司營業額及利潤的62%及67%。鑒於金價在下半年的表現優於其他有色金屬，本行預期黃金業務在下半年的經營利潤將會較上半年增長16%，並佔公司利潤的69%。
長線受惠金銅走勢樂觀
展望將來，本行預計公司在2012年黃金總產量的增長將會低於10%。然而公司的銅產量卻將會增加多於50%，主要是受惠於紫金山的冶煉廠產能有望復產及其他礦山的擴建計劃。由於美國將維持低息環境一段時間、新興市場的通脹壓力仍高及全球主要礦山皆面臨礦品位下降的原因，本行對長線金銅價格的走勢維持樂觀，而紫金將會是其中一位受惠者。
由於下調下半年及明年的銅價假設，本行估計公司2011及2012年的每股盈利分別為0.29元人民幣及0.34元人民幣，即2010年至2012年的每股盈利複合增長為24%。現價相當於8.5倍及7.2倍今明兩年市盈率，本行認為估值偏低。
重申買入評級，6個月目標價調整至4.50元，估值相當於其黃金業務2012年盈利的12倍及其他有色金屬業務2012年盈利的8倍所得出的總和。
|
