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中金策略
上證A股指數周三跌幅逾3%，B股指數重挫6%以上，市場將此歸咎於：定於周四公佈的中國官方採購經理人指數(PMI)預計將大幅下滑，中國央行堅持對前期貨幣政策的看法以及國際板的推出早於市場預期。而中國央行盤後意外宣佈下調存款準備金率50個基點。此外，全球六大央行發表聯合聲明，將延長美元流動性互換協議期限。全球風險資產大幅上漲。
央行先發制人對抗通縮
中國央行此次下調存款準備金率的時點早於市場預期，可能被市場視為中國開啟寬鬆大門的標誌。央行在下調存準率的時機選擇上應該是基於如下因素的考慮：中國很快出現通縮（11月CPI漲幅預計將由5.5%降至4.3%左右）、PMI指數表現令人失望（可能遠低於市場普遍預期的榮枯分水嶺49.8），外匯佔款四年來首次下跌。政府的政策重心正在由抑制通貨膨脹轉向確保經濟增長。
此外，歐洲危機愈演愈烈，這一點從德國國債拍賣遇冷、意大利國債收益率創出7.89%的歷史新高中可見一斑。央行下一次下調存款準備金率的時點可能在明年1月份或更早一些，而今年 12月至明年2月份期間央票到期量僅有1,300億元。通常情況下，中國的政策寬鬆周期與經濟增速放緩以及由此導致的市場持續低迷密切相關。但此次央行下調存款準備金率的舉動具有先發制人的意味，因而有望提振市場近期走勢。
延長美元互換協議有助緩解流動性危機，但無法從根本上解決主權債務危機。2008年3月11日，美聯儲將與瑞士央行的美元互換額度由40億美元擴大至60億美元；歐洲央行向銀行出借 150億美元的28天期美元資金。英國央行也為銀行提供了200億美元的3個月期貸款。此外，加拿大央行也在隨後的兩個月中通過28天期回購協議向市場注資40億美元。 Fed向金融市場注入了2,000億美元的流動性。這是全球幾大央行首次聯手救市，以緩解流動性危機和美國以外地區的美元短缺問題。不過儘管如此，貝爾斯登還是在3天後轟然坍塌，全球市場在反彈數周後再度重挫並創下歷史新低。
此前我們已經注意到美國以外其他地區可能出現美元短缺以及資本大撤離的風險。（請參考我們於2011年11月28日發表的英文報告Running on Empty）這種短缺體現在美國與美國以外其他地區的借貸成本價差大幅攀升。同時，海外市場擔心某些大型的歐洲商業銀行將因流動性危機而重演貝爾斯登的悲劇。在全球央行聯手干預之後，EFSF債券收益率也開始回落，顯示歐洲債務危機的擴散勢頭至少暫時得到抑制。因此，全球央行的聯手干預或有助於緩解當下的流動性緊縮，並幫助銀行渡過難關。但是，如果歐洲銀行沒有利用短期借貸互換機制是因為這些銀行缺乏抵押品，而不是因為高利率，那麼此輪全球央行的干預的效應將是短暫的。而要最終解決歐洲的主權債務問題，還需要相關國家的政府採取措施解決各自的財政問題。
華爾街的一句經典投資格言是：不要和Fed抗爭，也不要和市場的趨勢作對。在全球央行的聯合救市提振下，市場至少會實現有力的技術性反彈。而對利率高度敏感性的周期性行業，如小型銀行、券商、保險、地產、工業和材料行業類股票等有望強勢反彈。而市場走勢依然看跌。此外，我們注意到近日來賣空交易額維持在相對較低的水平，儘管在過去兩個交易日中出現了小幅回升。因此，與10月份的反彈行情相比，本輪反彈中空頭回補力量對市場提振作用可能較小。本輪反彈要發展為持續上漲行情，我們需要看到各國政府出台一些具體措施，以解決主權債務危機並防止全球經濟再度陷入衰退。
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