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東方證券
今年前三季度海翔藥業(002099.SZ)業績增速明顯下滑的原因主要是：BI的訂單大幅波動(主要在消化庫存)，期權費用影響(今年上半年716萬元(人民幣，下同)，估計全年1千多萬元，去年上半年沒有)，所得稅因素(川南分公司改為子公司，暫時未取得高新技術企業優惠稅率，我們估計僅上半年影響400萬-500萬元左右的利潤)，以及原材料和人員成本的上升。
但從公司的全年預增情況來看，全年仍然有20%-50%的增長，顯示公司四季度開始經營有明顯好轉。這是符合我們預期的，主要原因是BI訂單開始逐漸恢復、所得稅因素將在四季度衝回(川南公司重新獲得高新認證)。從短期的增長來看，我們仍然認為培南系列的較快增長(主要是下游中間體，我們預計至少將保持30%以上)，BII合作的明顯回升(去庫存結束，終端銷售良好，我們預計訂單較今年將有成倍的恢復性增長)，以及克林黴素、伏格列波糖等其他品種的穩步增長(20%以上)將是2012年的主要增長動力。
預期三年內實現利潤翻倍
公司長期戰略規劃清晰，從一年以上的時間看，公司業務板塊將從目前的以合成板塊為主，逐步擴展到合成、發酵、製劑三大業務板塊。在合成板塊中，BI等國際合作預計將在2013年取得高速增長，4AA下游產品將進一步豐富，其他高端API也有望在12年-13年開始貢獻業績；在發酵板塊中，江蘇海闊生物是公司「十二五」重點發展的生物醫藥核心板塊，預計3-5年內將成為與合成板塊並重的重要戰略支柱；而製劑板塊則將以公司目前的特色原料藥為基礎，逐步向下游製劑延伸，面向國內外市場，預計其在製劑領域的拓展或將超出市場預期。我們認為，按照目前的業務增長和規劃，三年內公司實現利潤翻倍以上增長將是大概率事件。
公司的定向增發項目已經獲得證監會通過，我們估計如果順利，4季度應能完成增發過程。定增對象包括董事長和總經理在內，底價21.58元，顯示內部人員對公司未來發展前景的信心，且目前股價對2012年應市盈率約22倍左右，具有較強的安全邊際。
總體來看，我們認為公司短期業績開始好轉明確，中長期發展前景值得期待，而且目前股價對應2012年市盈率22倍左右，尚在前期公佈的增發底價附近，安全邊際較高，因此建議積極關注。我們維持對公司2011年-2012年每股盈利為0.75元和0.97元的業績預測，維持公司買入評級。
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