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申銀萬國
海南海藥（000566.SZ）公告，全資子公司海口市製藥廠以1,950萬(人民幣，下同)收購台州一銘50%的股權，收購完成後海口市製藥廠持有台州一銘50%的股權；控股子公司重慶天地藥業擬收購鹽城開元醫藥75%股權，待資產評估完成後，再行公告。
此次收購標的台州一銘是一家以生產培南類中間體為主的醫藥化工生產企業，主打產品主要是美羅培南、比阿培南等中間體，我們認為，此次收購有利於海藥向上游打通產業鏈，有利於公司培南類產品的核心競爭力。2010年，台州一銘收入9,663萬元，淨利潤598萬元，此次收購價格對應2010年靜態市盈率6.5倍，我們認為收購價格合理。
頭孢西丁受益抗生素限用
頭孢西丁是二代頭孢中的主力品種，海藥擁有原研資格，在部分省份招標中享受單獨定價，抗生素限用大環境下，終端用藥結構發生深刻變化，頭孢西丁大幅受益。2008年，海藥改革營銷體系，分別設立腫瘤藥事業部、腸胃藥事業部、招商事業部與普藥事業部，終端營銷下沉到地級市以下，打開主打產品增長空間。腸胃康成立專業銷售隊伍，加大推廣力度，軟膠囊劑型新近上市，定價較高，明年增長有望加速。
非公開增發完成後，9月公司完成對力聲特的增資，四季度人工耳蝸正式開始銷售，預計2011年全年銷量在200-300套之間。國產人工耳蝸物美價廉，價格僅為同類進口的1/3-1/2，我國800萬重度耳聾殘疾人有望重新回到有聲世界，是個社會價值巨大的產品，我們預計部分省份將陸續將人工耳蝸納入社保支付體系，大大釋放潛在需求。
潛在需求釋放助提升盈利
頭孢西丁持續受益抗生素限用，營銷改善，腸胃康增長加速。人工耳蝸正式實現銷售，未來有望陸續納入部分省份社保，釋放潛在需求，公司業績具備向上彈性，有業績上調預期，我們暫維持2011-2013年全面攤薄每股收益預測0.69/0.55/0.70元(主業0.40/0.55/0.70元)，同比增長412%、-21%、28%。基於人工耳蝸巨大的市場空間，我們認為公司未來發展可以期待，維持「增持」評級。
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