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東方證券
在強化政策驅動下，預計我國「十二五」期間垃圾滲濾液將突破200億元(人民幣，下同)。滲濾液處理市場隨環保標準的提高逐步提高，有準備者才能充分受惠。維爾利(300190.SZ)滲濾液處理技術、品牌、資金等在業內具有突出優勢，有望充分受惠於政策驅動下的市場釋放，我們預計公司未來三年複合增速有望達到30%以上。
公司是滲濾液處理工程技術規範標準制定單位，2003年以來的成功工程案例，樹立了公司的品牌，奠定了公司行業地位。08排放標準背景下，技術儲備和品牌效應構築維爾利在滲濾液處理市場的核心優勢，造就了2007年-2010年公司滲濾液處理業務三年高速成長，並將驅動公司佔據更大市場份額；資金優勢有望進一步鞏固維爾利市場地位，目前市場環境下，有助於公司通過適當延長客戶賬期、創新經營模式等方式進一步擴大優勢。
2007年以來，維爾利合同金額保持快速增長，預計這一增長趨勢有望保持。並驅動垃圾滲濾液處理工程及設備業務收入規模有望在未來3年繼續保持較高增長。我們預計2011-2013年，維爾利垃圾滲濾液處理工程業務收入規模分別可達2.9億、4.0億和5.0億元。2012年，維爾利所持委託運營項目將集中釋放，我們預計2011年-2013年公司委託運營業務收入分別可達0.05億、0.35億和0.45億元。特許經營經營模式有望在垃圾滲濾液處理領域獲得推廣。常州BOT項目預計2012年初投產，我們預計公司2012年-2013年特許經營收入分別可達0.08億和0.13億元。
新業務有望獲得突破
公司上市後進行了產業佈局戰略調整，加快業務升級。公司方向一是餐廚類有機垃圾處理，方向二是土壤修復。2012年，兩大方向有望獲得突破，並逐漸成為公司新的盈利支柱。
在不考慮餐廚垃圾和土壤修復業務的情況下，預計2011年-2013年維爾利分別實現每股盈利(EPS)1.18元、1.74元和2.12元，目前股價下，對應2011年-2013年市盈率(PE)分別為38倍、26倍和21倍。我們認為，在不考慮餐廚垃圾和土壤修復業務的情況下，公司目前估值基本處於合理水平。
考慮到公司餐廚垃圾和土壤修復業務未來的潛在價值，我們認為可以給予公司一定溢價，給予公司2012年EPS的28-30倍PE的估值較為合理，對應目標價為50元。首次給予公司「增持」評級。
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