中銀國際
鐵江現貨(1029)公佈2011年4季度產量創歷史新高,鐵精礦產量達23.3萬噸,比我們預測的18.3萬噸高出27%。全年鐵精礦產量達80萬噸,比我們預測的75萬噸高出7%。全年鈦精礦產量6.3萬噸,比我們預測的5.2萬噸高出22%。我們認為,Kuranakh礦首次錄得全年產量就超出預期明顯,說明管理層具有良好的素質、經驗和經營記錄,這對K&S項目的發展來說至關重要。我們維持對該股的買入評級。
4季度銷售均價隨市場一同下跌:4季度,Kuranakh項目的銷售均價由上季度的151美元/噸下跌了13%至131美元/噸。同期,中國進口粉礦(含鐵量62%)的價格環比下降了20%。從全年數據來看,公司的全年銷售均價為142美元/噸,略低於我們預測的160美元/噸,這主要是由於歐債危機導致4季度價格加速下跌。然而,鈦精礦價格高於預期(實際價格:215美元/噸,我們的預測:100美元/噸)一定程度上彌補了我們對鐵精礦價格的高估。
今年鐵精礦產量料92萬噸
我們預計,2012年鐵精礦銷售均價為150美元/噸,澳大利亞粉礦(含鐵量62%)基準價格為149美元/噸。在2012年產量指導區間,管理層將2012年鐵精礦和鈦精礦產量目標分別調整至82萬噸和12.5萬噸。而我們對2012年鐵精礦產量的預測為92萬噸,因為管理層通常過於保守,對產量數據有所低估。我們認為,今年公司無法完成全年產量目標的可能性不大。
2011年4季度,Kuranakh項目受到燃料短缺以及俄羅斯遠東地區燃料價格上漲20%的影響。我們認為,這將對公司4季度的生產成本數據產生很大影響,預計該項目生產成本將保持在100美元/噸以上。由於持續的產能擴張,我們預計,2012年生產成本將降至86美元/噸左右。公司將於2012年2月22日公佈2011財年年報。我們維持對該股的買入評級和2.50港元的目標價(按:昨收報1.18元),估值是基於0.85倍股價/每股淨資產(考慮了K&S和Garinskoye項目的開發及執行風險)。
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