中信證券
近日,我們調研了海信電器(600060.SS),與公司董事會秘書江海旺就公司近期經營狀況、未來發展展望進行了交流和溝通,調研紀要信息和我們的觀點如下:
OLED技術進步快於預期。華星光電生產線投產後,激進引發市場價格競爭加劇;上游面板價格大幅波動;液晶電視行業增長緩慢。
海信電器作為內地電視領軍企業,過去幾年中通過產業鏈環節向上游延伸,成本優化能力及產品研發速度顯著提升,並逐步形成了對上游產業鏈(體現在上游液晶面板中長期供過於求背景下使其談判優勢增強)及下游消費者(體現在能主動推動產品結構優化)的話語權,夯實了盈利基礎。
4季度盈利超預期
2011年4季度海信電器受益於行業規模效應、產品結構提升及成本優化等因素盈利能力大超預期(根據預增公告判斷淨利率達10%),由於規模效應大部分由春節及政策翹尾效應引起,短期不可持續,我們拆分了規模效應在成本與費用端的影響,預計規模效應若消退公司盈利能力雖環比可能下滑,但同比仍能維持較高水平。
我們上調公司2011-13年每股盈利預測至1.93元/2.12元/2.28元(原預測1.34元/1.45元/1.67元),現價對應2011年僅8倍市盈率估值,儘管近期累計漲幅較大,但估值尚未修復到位,且市場對公司競爭優勢認識不夠清晰,按2011年10倍市盈率給予目標價19.3元,建議擇機但積極「增持」(維持「增持」評級)。
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