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瑞銀證券
華聯綜超(600361.SS)上半年新開17家門店，對比2010年全年開店17家速度明顯提升，我們預測公司2011年新開30家門店以上。我們認為，由於公司新店密集開業，尚處培育期，且開辦費一次性計入當期損益，造成了淨利潤的下降。
銷售費用率將下降
2008年公司進入開店加速期，費用率一直呈上升趨勢，2011年我們預計銷售費用率將達到16.5%左右的水平，遠高於行業平均水平。隨著開店速度放緩以及新店培育期結束，我們認為銷售費用率將會出現明顯下降。
新店開始貢獻盈利
我們依然維持之前觀點：現在的淨利潤下降是公司走上良性循環必經的陣痛期，隨著新店培育期的結束以及次新店開始貢獻業績，收入增速和淨利率均會提高，規模效應顯現。我們認為公司業績拐點漸近，2012-13年將進入業績快速增長期。
我們調整預測2011/12/13年公司每股收益為0.10/0.14/0.19元人民幣(原為0.15/0.26/0.31元人民幣)。我們採用瑞銀VCAM現金流折現模型(WACC7.4%，原為7.0%)，得出目標價8.71元人民幣。維持「買入」評級。
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