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交銀國際
中國三江化工(2198)日前發布正面盈利預告稱，公司2011年核心淨利潤預計將同比增長約50%。
去年盈利料增長5成
我們過去一直堅定看好公司2011年的盈利，並看好公司2011/12/13的成長性和投資價值。此前預計的公司2011年核心淨利潤為人民幣3.74億元，同比增幅達40.4%。按照公司此次披露的預期增幅約50%計算，公司2011年核心淨利潤有望實現人民幣3.99億元，超出我們此前預期約6.7個百分點。
行業的特殊性使公司具備獲得相對穩定的加工利潤的能力。公司2011/12/13年產能的持續擴張將使公司盈利出現大幅增長。未來對公司投資價值起關鍵作用的因素包括：未來新增產能是否能夠如期投產、公司產品加工毛利是否能保持穩定等兩大因素。
新產能三年內續增
未來三年，公司既定的新建產能項目包括：公司擁有50%權益的三江湖石10萬噸/年環氧乙烷項目計劃於2012年6月投產，將對公司2012年業績的提升作出貢獻；公司100%權益的四期10萬噸/年環氧乙烷項目計劃於2012年底投產，將對公司2013年業績的提升作出貢獻；公司100%權益的環氧乙烷五期20萬噸/年項目計劃於2012年二季度在浙江海鹽經濟開發區開工建設，計劃於2014年上半年建成投產，將為公司2014年業績的提升作出重大貢獻。
微調2012年業績預期，同時大幅調高2013年盈利預期。當前環氧乙烷市場相對低迷，但我們仍看好消費升級對公司下游產業的提振作用。結合公司2012年和2013年新建產能的投產時間進度，我們對未來兩年的盈利水平做出調整：公司2011/12/13每股盈利預期由人民幣0.37/0.42/0.49元調高到至每股0.40/0.41/0.57元。
公司投資價值非常明顯，2012年動態股息率一度達到8%。即使經過最近兩天股價的大幅上漲，公司的2012年動態股息率仍高達5.88%。我們維持對三江化工「買入」的投資評級，並維持此前設定的目標價4.11元(昨收市價2.67元)。
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