 放大圖片
交銀國際
年度業績數據顯示，中國心連心化肥(1866)2011年實現收入36.88億元(人民幣，下同)，同比增長29.3%，實現核心淨利潤1.80億元，同比增長24.9%，相當於每股盈利0.18元，公司擬派息每股3.7分。
量價齊漲 毛利率升
公司2011年淨利潤同比增長24.9%，這主要是來自尿素、甲醇及複合肥平均售價增加以及尿素及複合肥銷量增加的貢獻。2011年，內地氮肥行業景氣度有所提升，尿素產品平均售價達2,262元/噸，同比上漲約25%。報告指，公司尿素平均售價上漲21.4%，銷量增加約6.5%；甲醇售價同比提升約16.1%，不過，銷量下降約5.5%；複合肥平均售價上漲21.1%，銷量增加約18.0%。公司2011年的毛利率由上一年度的12.8%提升至13.7%。
我們此前在化肥行業上市公司業績預估報告中對公司四季度的預測：收入為8.26億元，核心淨利潤為4,474萬元。年報公布的結果為：收入為8.07億元，核心淨利潤為2,806萬元。出現偏差的主要原因，是我們此前對公司四季度淡季銷量估計偏高、銷售價格的預期偏低。
公司方面認為，隨著國家興修水利設施、擴大種植面積等政策措施的實施，2012年內地農業對化肥的需求將有所增長，從而讓我們有望看到：2012年內地尿素平均價格將略高於2011年。而需求的改善亦會推動公司主要產品的銷售價格和毛利率的提升。
明年盈利快速增長
公司的快速增長階段將於2013年下半年來臨。公司四期80萬噸尿素生產線將於2013年下半年進入試運營階段。公司近期的亮點在於下一步對新疆煤礦項目的收購、提高原料煤本地供應比率帶來的運輸成本下降以及主要產品綜合毛利率的進一步改善，但這些因素從量上看，其對公司整體價值的提升貢獻比較有限。
結合公司年度產銷數據，經過綜合評估公司未來的成長性以及發展過程中可能面對的風險後，我們仍維持對中國心連心化肥「長線買入」的投資評級，並維持2.70港元的目標價，對應2012年動態市盈率10倍。
|
放大圖片
