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交銀國際
同仁堂科技(1666)2011年收入、歸屬於股東淨利潤分別為19.4億元和2.5億元，分別同比增長22.6%和28.6%，增速較往年明顯加快。實現每股盈利0.43元人民幣，略高於我們此前預測的0.42元。2011年派發股息0.19元/股（含稅）。
毛利率48.4%，同比上升0.2個百分點，不過，去年下半年毛利率同比下降了0.7個百分點，我們估計中藥材漲價對於公司仍然有一些影響。銷售費用率同比下降1.6個百分點，部分原因是廣告支出減少；管理費用率略升0.3個百分點；應收賬款周轉率13次，同比大幅提高24.9%，反映公司較好的營銷回款；存貨周轉率0.87次，同比略降4.2%。
過億品種中，六味地黃丸系列收入同比增長18.5%（2010年增速為-2.3%），感冒清熱顆粒收入同比增長13.8%（2010年增速1.6%），僅牛黃解毒片收入同比持平（2010年增長10.8%），公司對這些老產品的劑型開發和細分定位取得良好效果。二線品種金匱腎氣丸、西黃丸、生㛃飲等，也取得了20%以上的較快增長。
同仁堂國藥海外業務樂觀
作為海外業務的整合平台，子公司同仁堂國藥（控股53.09%）收入2.34億元，同比增長41.3%，海外零售業務和保健品業務都取得了快速增長，不過由於計劃上市發生的費用，淨利潤僅4,823萬元，同比下降11%；2011年11月，公司完全獲得子公司同仁堂麥爾海（控股60%）和同仁堂澳門（控股51%）的經營控制權，同仁堂麥爾海專注於藥裝產品，去年收入3,941萬元，同比增長8.3%。我們看好同仁堂品牌的衍生品種增長，預計同仁堂麥爾海經營權落定後，將實現快速增長。
北京市基本藥物招標即將啟動，將採用「雙信封」制，且基層醫療機構與二三級醫院同時招標，預計相關基本藥物招標價格可能下降。由於公司的基藥品種在北京市醫療機構的銷售額佔公司總銷售比例不到6%，我們估計，即使公司放棄北京基藥市場，影響亦不大。
公司去年啟動管理層激勵後，業績增速顯著加快，未來成長性良好。我們預計2012至2014年每股盈利分別為0.54/0.67/0.84元人民幣。由於公司主營OTC藥，面臨的政策風險遠小於其他醫藥公司，因此我們挑選非基藥企業作為可比公司，按2012年預測平均市盈率16倍，將目標價由10元上調至10.54元(昨收市9.76元)，當前股價已接近我們目標價，因此將評級由「買入」下調至「長線買入」。
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