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交銀國際
民生銀行(1988)實現歸屬於母公司股東的淨利潤279.20億元(人民幣，下同)，同比增長58.81%，期末攤薄每股收益1.05元，公司此前已公布業績快報，盈利仍好於我們預期3.3%，並顯著好於市場預期，主要是息差好於預期。4季度存款增長加快，期末存貸比為72.85%，公司日均存貸比為74.3%。
民行將民營企業、小微企業和零售高端客戶作為主要客戶群體，2011年轉型成效繼續體現。2011年民生銀行對小微金融服務進行全面升級，正式推出小微金融2.0升級版。截至2011年末，商貸通貸款餘額達到2,324.95億元，佔2011年全部新增貸款的比重為50%，佔貸款餘額比重達到19.4%，環比提高0.9個百分點。商貸通貸款仍保持較強定價能力和良好資產質量，2011年末不良率為0.14%，比6月末環比上升0.01個百分點。
2011年民生銀行NIS和NIM分別2.96%和3.14%，同比分別提高14和20個基點。淨息差提升的主要原因是：戰略轉型、業務結構有效調整，尤其是商貸通貸款佔比不斷提高；資金業務利差提高及基準利率調整等因素。以期初期末餘額計算，4季度單季NIS和NIM分別提高13和14個基點，全年呈現逐季提高走勢。我們認為12年商貸通貸款整體收益率提升空間有限，但通過商貸通貸款餘額比重提升，至少能夠彌補其他貸款收益率下降和存款成本上升對息差的負面衝擊。
撥備計提力度加大
2011年末不良貸款餘額為75.39億元，環比增加4億元；不良率為0.63%，環比略升1個基點；關注類貸款佔比較6月末提高0.28個百分點，反彈幅度高於浦發、興業，低於深發展；下半年逾期貸款增長放緩，較6月末增加3.51億。下半年不良淨形成率0.20%，雖高於2010年和2009年，但低於2009年上半年及以前水平。4季度信用成本0.86%，環比提高38個基點。2011年末撥備覆蓋率為357.3%，環比提高1.85個百分點。撥貸比達到2.23%，環比提高4個基點。組合撥備佔比87.8%，較6月末進一步提高0.6個百分點。從貸款行業分布來看，結構進一步優化。
分紅率提高增吸引力
2011年公司擬定分紅率為28.7%，此前三年公司的分紅率均低於20%；董事會建議2012年進行中期利潤分配，現金分紅比例不低於公司2012年上半年淨利潤的20%，在達到監管部門對資本充足率要求的前提下，未來每年實施兩次分紅為保持分紅政策的連續性和穩定性。2011年末核心CAR和CAR分別為7.87%和10.86%，環比分別下降0.11和0.08個百分點。
我們看好公司的商貸通業務發展前景，事業部「民企金融管家」模式帶來的綜合收益值得期待。略上調2012年NIM3個基點，略下調資產增速預測，略上調12-13年盈利預測1.1%/0.4%，預計12-13年盈利增長18.1%/15.8%。目前12年動態PE和PB為5.27和1.0倍，上調目標價8.5港元至9.0港元，維持買入評級。
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