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海通證券
中國平安（601318.SS）5月29日晚公告，公司近日收到保監會批覆，同意之前申請的發行A股次級可轉換公司債券，發行規模不超過人民幣260億元。對此，我們點評如下：
中國平安於2011年12月正式公告計劃發行260億元（人民幣，下同）可轉債用以解決近年來持續抑制公司的償付能力問題。此次最終獲保監會批准基本符合市場預期。考慮到目前轉債市場規模僅約千億元，而中國平安之前仍有民生銀行和中石化共約500億元轉債等待發行，預計中國平安此次批准後到正式發行仍需一段時間。
260億可換股債獲批
此次中國平安採用次級可轉的模式，轉債持有人索償權位於普通債權人後，因此債券發行後可直接計入集團償付能力計算。靜態測試，融資後平安集團償付能力由167%上升至約202%，資本金問題基本得以解決。
可轉債從啟動、申請到實際發行需較長時間，從發行到最終轉股期開始一般需要一年以上，對股東利潤攤薄效應也將是溫和且逐步釋放的。在目前流動性偏緊的市場環境下，相比二級市場公開增發，轉債更易被市場接受。同時考慮到中國平安此次轉債後資本金問題基本得以解決，短期內也基本排除了公司再次股權融資的可能性。
行業估值觸底，行業基本面趨勢向上。目前保險行業平均12PEV（股價對內涵價值）僅1.4倍，估值接近歷史底部。展望未來，行業整體趨勢向上：一方面，投資回暖引領淨資產高速反彈；另一方面，下半年保費基於基數原因同比增速有望逐步恢復。
投資建議：公司目前12PEV僅1.116倍，估值接近歷史低點，股價安全性高。未來伴隨行業景氣回暖，公司業績有望保持穩健增長。轉債發行後公司資本金問題基本得以解決，而員工股減持問題則通過引入戰略投資者也得以解決。抑制公司股價最大因素消除後目前股價具有較大吸引力。我們維持中國平安「買入」評級，給予12倍新業務價值倍數，6個月目標價59.47元。（摘錄）
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