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比富達證券香港業務部副總經理 林振輝
上周剛公佈的2012年內地第二季度GDP增長7.6%，創下2009年以來的新低點；加上最近公佈的6月份CPI只有2.2%，創下29個月的新低。市場迅速結合兩個數據作揣測，認為中國經濟未來存在通縮風險，各大股市隨即急跌。
經濟通縮一般會呈現貨幣供給量持續下降、市場需求持續減少及實體經濟衰退等三個徵狀，在三個特徵都具備的情況下，經濟才算真正步入通縮時期。
筆者綜合分析了一下目前這三個指標的實際情況：一、貨幣供給量方面：直至6月份，內地的廣義貨幣(M2)比去年同期增長13.6%，比5月份增長0.4%，亦較市場預期為高，這反映貨幣供給量正在增加，貨幣政策有轉趨寬鬆跡象。
二、市場需求方面：雖然歐美經濟疲弱，導致外部需求減少，但整體情況尚算穩定。對比08年美國次貸危機，當前受歐債危機衝擊所帶來的影響其實相對較少。數據顯示，6月份出口數據同比增長雖從15.3%跌至11.3%，但仍勝於預期的10.6%。與09年5月份的出口數據倒退26.4%相比，相差甚遠。
三、經濟增長方面：中國第二季度GDP增長率為7.6%，雖創下3年來新低，但在全球經濟疲弱的環境下，應該也可算作經濟高速增長。
這一輪CPI下跌（從年初高位4.5%跌至2.2%）的原因，與內地一年來的宏觀調控有關，但更重要的原因是國際油價和糧食價格的急跌。油價和糧食價格對CPI的影響可謂一脈相連：石油是各行各業生產的根本資源，原油價格將直接影響生產成本，左右成品價的高低。
同樣地，糧食如玉米和大麥，是生產食品與副食品的主要來源，糧價的高低將直接影響製造成本，繼而影響所有食品價格。數據顯示，今年首6個月，國際油價從最高位的108美元跌至6月份的77美元，累計跌幅逾30%；美國玉米和大麥的價格，亦累計錄得分別14%和10%的跌幅。
CPI有可能隨時回升
油價、糧價下跌主要是因為市場擔擾全球經濟疲弱，將減少對石油的需求，加上美元強勢，亦加速糧食和油價的跌勢。目前筆者最關注的是，如美國再次推出QE3，大量印鈔，將再次推低美元，糧、油價格將重拾升軌。到時候，內地物價受進口價上升帶動，CPI一定會隨之而上升。
綜合以上分析，筆者認為內地經濟將步入通縮期的說法尚屬言之過早。在經濟不具備通縮的條件、CPI亦有可能快將回升的前提下，對市場未來將有通縮風險的揣測可謂見怪不怪，因為市場預期永遠就像鐘擺一樣左右搖擺，不是過分悲觀，就是過分樂觀。
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