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中國國際金融
貴州茅台（600519.SS）2012年上半年實現收入133億元（人民幣，下同），同比增長35%；利潤70億元，同比增長43%。其中，2季度單季收入72.5億元，同比增長29.3%；利潤40.3億元，同比增長33.2%。淨利潤率進一步提高3個百分點至53%。
期末預收款餘額下降17億元至40.5億元；半年內經營活動現金流入125億元，低於收入的133億元。
批發價回穩 直營店增貢獻
真實反應高端酒現狀的報表：1）2011年的行業超高景氣下，公司預收款餘額和當期收入均獲得大幅積累；今年整體景氣度下行，自然會造成預收款和現金流「貌似弱化」的變化。2）去年初提價，預收款從2010年四季度開始大幅增加；2011年2季度當季確認收入，帶來非常高的基數。這也造成了今年2季度單季的增速略低。3）無論是預收款的積累還是釋放，從報表看僅反應過去。目前最關鍵的問題是新的收入是否靠實際動銷來完成。
6月中旬以來高檔酒批發價企穩，動銷略有好轉。茅台批發價從去年底的1,900元/瓶持續回落至6月中旬，最低跌到1,300元/瓶（多地平均）。自6月中旬以來，茅台價格底部企穩，並且略有反彈，目前批發價基本在1,400元/瓶。
5、6月份陸續開辦的30家直營店已經全部投入運營；不過直營店對於利潤率的貢獻主要在下半年體現。若1,800噸新增茅台全部通過直營店銷售完成，相當於整體提價16%。
按照上半年的收入增速，若考慮直營店提價的效應，預期下半年可實現130億元收入；按照53%（或許更高）的淨利潤率水平，將實現68億元左右淨利潤。全年預期已然可以完成。
我們維持此前盈利預期，預計2012年每股收益13.1元。同時，若將比較回歸到高檔酒能力，茅台的品牌高度、價差空間已然是最有應對能力的品種。同時，經濟不確定已然存在，在此情況下，我們維持對於茅台的推薦。 （摘錄）
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