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安信證券股份
王府井（600859.SS）公布2012年半年報，實現總收入90.70億元（人民幣，下同），同比增長8.54%；利潤5.19億元，同比增長5.53%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.84億元，同比增長21.62%。
中報分析：1）收入增長僅8.5%，增速明顯放緩，個別門店出現收入負增長；2）毛利率提升37個百分點，為未來業績增長主旋律；3）費用率基本穩定，扣除獎金計提和會員反饋費用的影響，期間費用率為12%，與去年上半年基本持平；4）淨利增長主要來自次新門店的增長。其中，長沙店、西寧店、太原店仍實現收入和淨利的較快增長；雙安商場由於去年整體大裝修，今年將是低基數下的高增長；鄂爾多斯店和成都二店開業第二年已實現盈利。有效的外延擴張是公司淨利較快增長的保證。
每年新開3至5家門店
公司計劃未來幾年每年新開3-5家門店，2015年自有物業面積佔比提高至40%，資本開支預計約80億元。在百貨行業景氣度下降的背景下，公司新開門店計劃不減反增，主要是基於對儲備項目的信心，及其同城加密佈局下門店的培育期將會縮短。公司未來項目的資金需求除來自本身盈利，及目前計劃發行的22億元公司債以外，仍可通過負債融資方式募集，股權融資可能性非常小。
我們維持公司2012-2014年淨利增長分別為25.3%、14.6%和27.3%，即每股收益（EPS）為1.58、1.81、2.3元。基於行業估值的下行，給予公司2013年20倍的市盈率（PE），下調目標價至36元。維持買入-A評級。風險提示：收入增長低於預期。
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