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華泰證券股份
新疆浩源(002700.SZ)從事天然氣輸送及銷售業務，業務範圍覆蓋新疆南疆地區，緊鄰「西氣東輸」氣源。公司以燃氣管道安裝、民用燃氣和車用燃氣為主營業務，受益於新疆地區天然氣行業快速發展，公司天然氣業務成長性極佳，近3年收入和淨利潤增速分別達到70.2%和63.5%。
氣源保障方面，公司緊鄰英力買氣田，並與中石油簽訂長期合作協議，以獲得足量氣源保障；公司自建從氣田到阿克蘇市148公里的長輸管道。公司獲得包括阿克蘇市在內的多地的特許經營權，目前公司業務區域內民用燃氣接入率、車用燃氣改裝率分別為31.88%、22.06%，處於較低水平，增長空間巨大，同時公司正著力發展工業用氣，並積極尋求周邊區域的特許經營權的併購，這兩者將成為公司業績提升的新增驅動力。
公司擬募集2.35億元(人民幣，下同)，用於阿克蘇等三項目的燃氣管網建設。根據項目供氣量規劃，募投項目2015、2020年供氣總量分別達到1.72、3.03億立方米；新增氣量中盈利能力強的車用燃氣佔比超過50%。我們預計募投項目達產後將增厚公司EPS0.81元。
我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.91、1.26、1.85元。公司氣源保障充足，業績成長空間巨大；我們預計公司未來3年業績複合增速超過40%。綜合考慮相對估值和絕對估值的結果，我們給予公司股價區間為22.8-25.2元。風險提示：單一氣源風險；天然氣政府定價風險；異地擴張難度較大的風險。
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