港股透視：世茂全年銷售400億可達標

http://paper.wenweipo.com [2012-09-18] 我要評論

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國泰君安

　世茂房地產(0813)在2012年1月至8月實現了人民幣305億元的合約銷售額，同比增長46.2%，超過其2012年的原定銷售目標。銷售目標上調至人民幣400億元。我們預計如果公司每月銷售人民幣40億元，可以達到2012年的銷售目標。

首8月售305億超預期

　2012年下半年有充足可售資源，成為合約銷售增長動力。2012年下半年，公司會推出2,807,923平方米的可售資源。我們保守預計2012年下半年的去化率約為50%，即相當於人民幣168.48億元的合約銷售。我們對全年合約銷售額預測為人民幣393.56億元，約為其新銷售目標的98%，預計2012年下半年的去化率有可能會高於我們的預期。

調控不放鬆料或減價

　分別下調2012年和2014年淨利預測3.99%、14.97%和26.50%。我們的假設是由於房地產調控不會放鬆，在未來公司不可避免要降價；因此，毛利率和淨利率會受影響。此外，我們預計2012年的核心利潤率會在15%，並調低2012和2014的淨利預測3.99%、14.97%和26.50%。

存貨充裕有利旺月期

　9月和10月可售資源充足，且淨負債率下降都是對世茂的正面因素，維持「收集」的投資評級。我們預計世茂的合約銷售會在9月、10月更多的存貨推出時有所增長。這有可能是對股價的一個催化劑。我們維持目標價13.49港元(昨收市13.12港元)，相當於新的2012年每股資產淨值的45%的折讓，和相當於7.3倍的2012年核心市盈率(PE)和1.0倍2012年市賬率(PB)。