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東方證券
紅日藥業(300026.SZ)公告稱完成了康仁堂藥業有限公司36.2480%股權過戶手續及相關工商變更登記。自此，公司直接持有康仁堂100%股權，康仁堂成為紅日藥業的全資子公司。
投資要點：收購少數股東權益預期將增厚業績。此次收購新增股本約1,922萬股(尚未完成發行)，新收進康仁堂股權約36.25%，我們認為此次收購將增厚紅日藥業的每股收益(以中報為例，紅日藥業每股收益0.48元(人民幣，下同)，而此次新增股本對應的中期少數股東損益折算每股0.99元，增厚明顯)。且康仁堂管理層擁有紅日藥業股權後，其利益也將與二級市場更趨一致，有利於公司發展。
考慮到本年度此次少數股東權益可能僅併表1個季度，且第四季度往往是康仁堂費用投入較大的季度，因此我們認為其增厚效應將有望在2013年體現。
三季度盈利續保較快增長
根據公司前日的預增公告，我們預計其第三季度的淨利潤應在5,350萬-7,768萬之間，同比增速43%-87%，仍然保持了較快的增長；我們估計單季數據環比二季度應仍有提升，即增速應該位於中上線。雖然單季度增速較前兩個季度有所下滑，我們認為與併表因素和基數效應有關：血必淨銷售2011年下半年開始逐步恢復，基數有所提高；同時重要子公司康仁堂有21.75%的少數股東權益在2011年9月份開始併表，也導致了基數提高。但總體來說，預計公司利潤仍保持了較快的增長。
我們認為血必淨和康仁堂仍是未來增長的主力。其中血必淨新產能有望於2013年1-2季度投產，逐步解除產能瓶頸；而康仁堂的配方顆粒業務前景依然看好，新產能也有望年內逐步投產。
財務與估值假設公司新增康仁堂股權併表1個季度，且假設Q4費用投入較大，未考慮後續的現金增發，未按新銷售方式調整收入預測，假設按新增1,922萬股股本進行計算(未考慮後續現金增發股本)，我們預計公司2012年-2014年每股收益分別為0.85元、1.34元、1.68元， 按DCF估值，目標價為37元，對應2013年27.6倍市盈率估值，維持公司增持評級。
風險提示：產品安全性風險，應收賬款風險，二級市場供求風險。
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