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海通國際證券
據我們與大昌行(1828)管理層接觸所掌握的最新發展，該公司繼續拓展其食品業務；鑒於食品和消費產品的需求具有防禦性特徵，我們認為該項業務可以作為幫助穩定公司整體盈利能力的一個理想的業務補充。汽車分銷、食品和消費產品、以及物流業務在2012年上半年大昌行的淨利潤中的佔比分別為84％、10％和6％。
我們預計中國內地的可支配收入將出現可持續地增長，而城市化也日益加快，而隨著購買力的提高以及接觸消費者能力的提升，將會繼續刺激中國食品消費的發展。根據中國國家統計局的統計資料，中國內地的農村和城市家庭每年在食品和飲料的人均消費在2003年約886元人民幣和2,417元人民幣，到了2011年上升至約2,107元人民幣和5,506元人民幣，意味著它們複合年增長率分別達到11.4％和10.8％。
快速消費品品牌增近4倍
快速消費品是大昌行在中國內地食品業務的主要貢獻者，我們估計大昌行在中國的收入中約三分之二是來自快速消費品。大昌行繼續努力在其產品組合中引入更多的品牌，其經營的品牌的數量從2007年的30個增加至2012年上半年的約140個，上升近4倍之多；據此，大昌行分銷來自20多個國家的900多種產品。借助在中國內地的全國性分銷網路，大昌行是能夠把快速消費品分銷到廣泛的零售管道，包括大賣場、百貨商場、連鎖超市和便利店。
雖然大昌行在中國內地的快速消費品的銷售增長速度，從2011財年的42％的同比增長顯著降低到2012年上半年18％，但是這主要反映了今年的中國農曆新年提早，從而導致今年的採購從2012年一季度提前到2011年第四季度；如果剔除假期因素，增長估計則達到約30％。
與巴西公司拓冷凍產品
食品約佔大昌行在中國內地的食品業務的三分之一，並且食品還有著不錯增長潛力。大昌行與巴西食品公司（BRF）在2012年年初成立了一個合資企業，他們將共同在中國內地開展包括冷藏及冷凍家禽、豬肉和牛肉產品（包括原料和加工產品）的業務。BRF是世界上最大的家禽出口國和第二大的肉類出口國。該合資企業將分為三個階段：第一階段，涉及進口和分銷；第二階段，在中國內地進行食品加工；最後階段，進行本地採購，這將有助於建立品牌的知名度。該合資公司如計劃般在2012年上半年開始運作，預計每月銷售量達到600個貨櫃，或截至第一個完整的業務年份結束時超過14萬噸，並且到第五周年時要增加至30萬噸。我們估計在第一個完整經營年度內該項新業務可以產生營業利潤約3,000萬-5,000萬港元。
總而言之，我們預計在2012年下半年該公司的食品和消費品業務將繼續增長，並在2012年下半年將維持同比約20％的利潤增長，與在2012年上半年的增長速度相若。在其汽車分銷業務在短期內的盈利前景不佳的背景下，我們維持持有評級。
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