證券推介：中行偏低有望追落後

http://paper.wenweipo.com [2012-11-02] 我要評論

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比富達證券(香港)

　從年初至今，一眾內銀股的股價表現均落後於大市，其中的主要原因是：市場普遍認為內地銀行業的資產質量會轉差；以及淨息差會逐步收窄等問題。然而，一眾內銀股最近已公布第三季度的業績，大部分內銀股的表現均優於市場預期，這說明市場在過去一段時間對中資銀行股的看法過分悲觀。筆者認為，中資銀行股估值正處於歷史較低的水平，在未來一段時間，內銀股將有機會跑贏大市。這周筆者推介的是中國銀行（3988）。

季績理想不良率降

　截至2012年9月，該股的淨利潤達到1,064億元(人民幣，下同)，同比增長10%；首三季盈利首次突破千億元大關。若扣除2011年雷曼相關產品影響，2012年淨利潤同比增長14%；第三季度淨利潤348億元，同比增長17%，超出市場預期；淨息差2.12%，較6月底的2.1%擴大2個基點。另外，該股的資產質量指標維持穩健，不良貸款比率持續下降，由0.94%降至第三季度的0.93%；雖然不良貸款餘額由619億元上升至641億元，仍較市場預期優勝。

存貸優化增利潤率

　2012年第三季度，該股的淨利息收入達1,895億元，同比上升21.8%，主要源於於貸款規模同比增加11%和淨利息收益率平穩上升。2012年首三季度的淨利息收益率擴大至2.12%，較6月底提升2個基點，主要由於資產組合和存款結構優化。利息資產方面，該股透過削減利率銀行間市場資產比重和降低貼現票據餘額提高高息貸款比重；利息負債方面，該股將高息結構存款比重由上半年的7.1%降至第三季度的4.8%，從而節省利息開支。

PB低於1倍大超值

　中國銀行目前的市賬率(PB)只有0.9倍，在四大國有銀行之中最低（工行為1.34倍；建行1.29倍；農行1.21倍），亦是其中唯一的低於1倍的國有內銀股。根據過往數據顯示，在過去10年裡，該股只有兩段時間曾低於1倍，分別是07年金融海嘯與2011年歐債危機，其後估值均快速回升至1倍以上。以周四收市價3.21港元計算，該股目前的市盈率只有5.5倍，股息率高達5.92%，估值相當吸引，給予3個月目標價3.87港元，相等於市賬率1.1倍，建議於現階段趁低吸納。