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海通國際
我們對北京控股(0392)天然氣業務中期成長前景具有彈性的預期，符合國務院批准的天然氣行業發展「十二五」規劃。根據規劃，總天然氣消費量將在2015年達到每年2,300億立方米左右，而供應能力將超過2,600億立方米。根據全國2011年1,310億立方米的實際消費量，預計2011年至2015年期間全國天然氣消費將以15%左右的複合年均增長率增長。2012年第一季度至第三季度期間全國的天然氣消費同比增長14%至1,065億立方米。
2013年行業發展有8個主要目標：(i) 加強行業管理和指導；(ii)鼓勵對天然氣行業更多的私人投資；(iii)增加國內供應能力；(iv)葉岩天然氣開發；(v)基礎設施建設；(vi)海外投資；(vii)指導更有效地使用天然氣；(viii)優化天然氣定價機制。我們認為這些計劃將進一步支持未來天然氣消費。
作為傳統開採供應模式的一個補充，額外的供應也可以由進口以及煤層氣、葉岩氣和合成煤轉氣等內地非常規天然氣資源提供。為了應對不斷增長的需求，第三條西氣東輸管道已經於10月份開始動工。
該管道的估計建設成本為1,250億元人民幣，長度達7,378公里，從新疆的西北邊界延伸至福建省，將穿越10個省份和自治區(新疆、甘肅、寧夏、陝西、河南、湖北、湖南、江西、福建和廣東)。該管道預計將在2015年左右竣工，年輸送能力將達到300億立方米，其中中亞國家和新疆的供應比例為5:1。該管道是作為已經竣工的第一和第二條西氣東輸管道的補充，這兩個管道分別從新疆延伸至上海和新疆延伸至廣東。它們的年輸送能力分別為170億立方米和300億立方米，並有著不同的天然氣來源(前者來自國內；後者來自國外)。
複合年增長16% 目標價54元
我們預計在北控核心天然氣業務彈性增長的支持下，這隻股票的盈利在2011至2014財年之間將以16%的複合年均增長率增長。我們維持我們的目標價為54元(昨收49.9元)，這與我們分類加總估值相等或相當於19倍的預期市盈率和 1.6倍的市淨率。
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