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東方證券
華東醫藥(000963.SZ)公佈三季度報告，2012年1月-9月實現營業收入為110.68億(人民幣，下同)，同比增長35.1%，主營業務利潤為21.06億，同比增長34.7%，營業利潤為6.23億，同比增長35.1%，利潤總額為6.15億，同比增長32.1%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.79億，同比增長29.0%，基本每股收益0.872元，每股經營活動產生的現金流淨額為0.40元。
今年7月-9月份公司實現營業收入40.22億元、比去年同期增長35.2%，營業利潤為2.08億元，比去年同期增長31.4%，利潤總額為2.06億元、比去年同期增長30.2%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.25億元、比去年同期增長25.1%。業績符合我們之前的預期。
公司前三季度毛利率為19.5%，與去年同期持平，我們預計工業毛利同比上升，商業毛利率略有下滑。前三季度銷售費用率和管理費用率分別為9.7%和2.7%，同比分別上升0.6個百分點、下降0.6個百分點，其中第三季度單季度銷售費用率和管理費用率均下滑。公司財務費用依然較高，為1.08億，資金壓力較大。公司應收帳款較年初增加68.61%，主要是公司擴大銷售規模，增加賒銷業務所致。
工商業維持穩定增長
公司前三季度實現收入110.68億元，同比增長35.1%，預計工業、商業均保持30%以上的穩定增長。華東醫藥湖州有限公司和紹興有限公司於2012年7月併表，進一步拓展紹興和湖州地區的醫藥經銷業務，加快當地基層醫院市場的開發。公司百令膠囊仍有望維持高增長，動力主要來自抗腫瘤、糖尿病等新領域推廣。阿卡波糖進入21個省市基藥增補目錄，預計未來2年仍有望維持30%的高增長。未來公司在抗腫瘤、超抗及心血管領域仍有望有新產品投入市場。
財務與估值我們預計公司2012-2014年每股收益分別為1.17元、1.47元、1.82元，考慮到公司良好的成長性，參考可比公司估值水平，給予2012年30倍市盈率，對應目標價35.10元(昨收34.5元)維持公司買入評級。
風險提示：藥品降價帶來的影響、股改承諾無法解決影響公司再融資的風險
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