港股透視：中國生物製藥增長看好

http://paper.wenweipo.com [2012-11-17] 我要評論

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交銀國際

　中國生物製藥(1177)前3季度收入61.3億元(港元，下同)，同比增長41.1%，核心淨利潤6.1 億，同比增長34.6%，核心每股盈利0.123元，較彭博社預期高出14.2%。不過，核心淨利潤增速基本符合我們在中報時對淨利潤增長36.4%的判斷。毛利率同比上升2.4百分點，主要原因是高毛利率產品增長較快；四項費用率同比下降2.7百分點，主要原因是去年的投資虧損計入費用中，如果剔除去年的非經常性損益，前3季度四項費用率同比上升2.5百分點，抵消了毛利率上升，原因是銷售支出加大和研發投入增加。

　因此，剔除非經常性損益之後的稅前利潤同比增長39.7%，略低於收入增速。少數股東權益佔比同比下降11.7百分點，主要原因是去年投資虧損所致，如果剔除投資損益，我們估計少數股東權益佔比35.5%，同比基本持平。存貨周轉率和應收賬款周轉率同比變化不大，運營指標穩定。第3季度派息1仙，前3季度派息共計3仙。

實際稅率已恢復正常符預期

　公司公佈中報時，上半年實際稅率曾達到28.4%，主要原因是南京天晴一次性補繳土地稅款所致，我們當時認為不應該過於擔心實際稅率的上升。第3季度實際稅率已經下降到19.8%（前3季度實際稅率24.7%），恢復了往年的正常水準範圍，也符合我們在中報時的判斷：全年所得稅率將下降。

主導產品3季度收入增速加快

　多個主導產品的收入增速都出現環比加快。如：潤眾前3季度收入同比增長126%（上半年115.4%），全年收入有望超10億港元；天晴甘美前3季度收入同比增長62.5%（上半年54.7%）；凱時同比增長28.3%（上半年24.3%）；凱紛同比增長57.5%（上半年55.9%）；等等。

　由於第3季度主導產品的增速超出我們之前預期，我們上調2012年至2014年核心每股盈利分別為0.17元/0.22元/0.27元（此前為0.16元/0.19元/0.24元），核心淨利潤增速分別為32%/30%/24%。我們按2013年市盈率 18倍，給予12個月目標價4港元（此前為3.4元），維持「買入」評級。