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比富達證券(香港)
紫金礦業(2899)第三季度實現營業收入130.6億元人民幣,同比上漲8%,環比第二季度上漲15.9%,較市場預期略高,主要受惠於銅冶煉業務收入超過預期。其淨利潤12.3億元,同比下降10%,每股盈利0.057元,基本符合市場預期。
毛利率下降屬短期因素
該股第三季度的毛利率環比下降3.3%至22%,首三季度整體毛利率下跌8.1%至24.6%。毛利率下跌主要是因為整體金屬價格下跌,礦產銅、礦產鋅、鐵精礦等金屬價格均同比跌逾15%;雖然礦產金銷售均價同比上升4.9%,但亦難以彌補銅、鐵、鋅等金屬價格的跌幅。從年初至9月份,銅、鋅、鐵等金屬均從高位下跌15%,但美聯儲於9月份進一步量化寬鬆推行QE3後,該些金屬價格已經從低位急升,重返至接近年初的水準。基於整體金屬價格已經回穩,預計該股第四季度的毛利率會有所回升。所以,筆者認為該些影響毛利率下降的因素,屬於短期因素,而該些負面因素應該已盡數反映在股價上。
估值低未反映真正價值
根據德銀近日發出的研究報告,指該股目前的市值仍未包含新的、未發展的礦資產,估值被市場低估。以目前該股擁有礦資產計算,分別是紫金山金礦(21-23億美元)、其他金礦資產(48-51億美元)、銅礦(47-50億美元),加總礦資產估值應該是116-124億美元,即大概902億-964億港元,符合該股目前的總市值920億港元。但是,上述估值仍未計入亞特和佐岸金礦,兩者合共市值達逾200億。公司計劃將於4年分期開發亞特和佐岸金礦,預計2016年全部完成,總計可為該股帶來每年12.5噸黃金產量。
筆者認為,金價強勢仍未完結,應該可以持續多2-3年,因為全球主要央行仍繼續採取量化寬鬆措施,在超低息的投資環境下,黃金資產應該會較為受市場歡迎;加上在美國財政懸崖以及歐債等問題困擾下,市場的避險情緒對黃金價格應該會有一定的支持作用。因此,筆者調高該股未來2年的每股盈利預測,分別為0.28元及0.29元。在估值方面,以周四收市價3.14元算,該股的預測市盈率僅10倍左右,股息率大概3.87%,給予6個月目標價4.0元,宜於現階段作長線部署。(筆者曾在8月3日推薦,當時的股價僅為2.4元。)
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