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區位優勢、政策扶持以及機場硬件的不斷升級,將保障廈門空港(600897.SS)航空主業和租賃業務較快增長(兩項業務在收入中的比重約80%)。預計2012-14年上述兩項業務收入的複合增長率分別為19.3%和20.1%。
在航空業景氣度弱於去年的背景下,公司前3季度旅客吞吐量增速仍達10.42%,領先可比機場。公司位於旅遊熱門城市廈門,隨著區域消費能力的不斷提升,相關旅遊業政策的不斷加碼,新航站樓陸續完工,以及機場實施精密導航飛行程序以來有效釋放空域效能,預計需求潛能和運力空間均被打開,估計到2014年,公司旅客吞吐量和起降架次增速將達到20%和16%。
非航業務有望大發展
公司現有T3商用面積6,000平方米,隨著T2今年年中投入使用,新增商用面積1,800平方米,相當於現有商業面積的30%。明年初公司停車場項目將完工,現有20,000平方米的車庫將改為商用,由此來看,公司租賃收入受面積局限的問題將不復存在。另一方面,明年中期新一輪商用租賃重新招標將展開。儘管租金上浮幅度還無法確定,但根據過去兩輪每次20%以上的上漲經驗推測,新一輪增加幅度仍將可觀。預計租金上漲加之商用面積的大幅提升將使明年租賃收入同比提升25%。
預計公司未來幾年無大型資本開支計劃。原有T3航站樓和跑道折舊穩定在4,000萬元左右(人民幣,下同)。T2和停車場項目轉固後明年起累計折舊預計為1,250萬元/年,相對公司每年超過5億元的營業成本,佔比較低。人工方面,由於為T2和停車場項目建設保障,公司去年薪酬福利合計同比增加23%,但由於員工人數同比增幅也達到22%,因此人均成本並無明顯增長。
預計公司2012-2013每股收益1.24元和1.44元。公司動態市盈率(PE)9.85倍處於歷史底部,且低於可比機場類公司水平(11.4倍),我們給予公司明年12.5倍PE,對應目標價18元,維持「買入」。
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