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香港文匯報訊（記者 卓建安）2008年金融海嘯爆發以及去年歐債危機惡化，各國央行紛紛推出量化寬鬆貨幣政策救市，同時歐美各國面對龐大的債務負擔，亦開始減債的舉動。金管局總裁陳德霖昨日出席「香港經濟峰會2013」時，以《全球『去槓桿化』：正本清源之道》為題，詳細分析兩大措施對資產價格的影響，值得大家研究。
「還錢」削動力 量寬擾亂秩序
他首先指出，主要工業大國「過度槓桿」即借貸過多，是今次全球金融危機和歐債危機的罪魁禍首，歐、美、日一些先進國家不斷靠債務和增加消費和公共支出，以提升和保持它們的繁榮、生活水平和就業。借貸或「先使未來錢」有很多好處，壞處是「欠債要還錢」，利息越高要還的錢就越多。無論對個人、企業，以至政府來說，要大量舉債又可以還錢，都是要靠收入有所提升，否則，就要減低將來的消費和增加儲蓄。
解決「過度槓桿」只有一個辦法，就是「去槓桿化」，先進國家目前已進入「去槓桿化」即「還錢」階段，去槓桿化是一個極端困難和痛苦的過程，因為它會帶來失業、減薪、破產、政府大幅削減服務和社會福利，令市民的生活水平會停滯不前甚至下降。為減少還錢帶來的痛楚，多國央行正實行不同形式的「量化寬鬆」貨幣政策，量寬有兩大目的：一是減低高負債人士、企業和政府的利息負擔；二是支持資產價格，減低負財富效應，甚至造成正財富效應，增加市民的消費信心和意慾，增加就業。
資產價升並無基本因素支撐
但量寬是與「去槓桿化」背道而馳的，是相互對沖的過程，其對資產市場影響相當複雜，陳德霖昨日亦稱他沒有「水晶球」，只能做出一些假設和分析不同的可能性。他提出三個可能性，第一個可能性是全球減債過程不受量寬所左右。在這情況下，如果資產價格過去是受到過分槓桿而得以支持，理論上資產價格可能會先下跌，然後在新的平衡點站穩，以後會隨著經濟和國民收入恢復增長而上升。
第二個可能性是量寬達到預期效果，資產價格上升，成功刺激消費，從而大幅增加就業及換取時間作出改革促進生產力，資產價格最終得到經濟基本因素支持而穩步上升。這當然是個很理想的情況，因為全球經濟可以重返正常增長的軌跡，他亦很希望這個情況會發生。
通脹加劇 央行或需退市加息
第三個可能性則是較令人擔心的：量寬擾亂了減債過程，屆時資產價格或會先大幅上揚，但因為資產價格上升並沒有經濟基本因素支持，人們便會視此財富的增加為過渡性。家庭不會因此而願意大幅增加消費，實質經濟最終不會好轉。如果與此同時通脹壓力隨資產價格而上升，央行有可能要進行退市和加息。當經濟表現、通脹或貨幣政策與市場預期有落差時，資產價格便可能會大幅下滑和持續波動。
最壞情況 資產價格大幅下滑
陳德霖稱，他現在還不能肯定上述三種情況哪一種會發生，又或者這三種以外的情況會發生。這是因為現時的情況是史無前例的，但是可以肯定，由於未來的宏觀經濟和金融環境將會有很大的不確定性，資金大進大出和金融市場大幅波動的風險將會很高。所以他奉勸大家要有足夠的風險意識，要明白現時正處於一個極不正常和不穩定的環境，所以大家要做好防風措施，正本清源，並汲取別人的教訓，千萬不要過度借貸，令自己墮入信貸深淵，不能自拔。
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