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第一上海
綠城中國(3900)2012全年銷售大超預期，貨源充足迎接房市回暖。集團於2012年全年合約銷售額547億元(人民幣，下同)，達銷售目標137%。公司以強勁的銷售態勢收尾2012年。在新出爐的中國房地產企業年度銷售TOP50排名中，綠城名列第7，較2011年第12的排名上升5位，全年合約銷售額同比增長高達70%。超預期的銷售數據給市場交上了一份滿意的答卷。
今年合約銷售料達650億
我們認為公司在2013年仍將保持強有力的增長：公司今年的貨量約為1,300億元，按全年50%的去化率推算，合約銷售額將達650億元，這意味著較2012年有約19%的增長空間。公司的產品品質在業內亦一直受到推崇，隨著房市的回暖，我們相信公司的產品差異化優勢將進一步得到體現。
低息環境利獲低成本融資
我們預計公司年底目標淨負債率會下降至60%左右的水準。同時，由於銷售回款的持續好轉（2012年全年回款率達80%），股價在資本市場也得到了進一步的認可。
預期公司今年將會進行3億-5億美元的債務融資安排，銀團貸款息率在6%-7%之間，高息債利率在8%左右。我們認為資本市場的支持將有助於公司獲得較低成本的融資，從而滿足公司持續擴張的需求。
目標價上調為19.5港元，維持買入評級。根據12及13年竣工結算面積的變化和價格假設，我們分別調整公司12年和13年的淨利潤至40.8億元和49.4億元。源於最新的盈利估算，我們給予其19.5港元的目標價，相當於13年6.8倍的市盈率，相對於13年27.31港元的每股淨資產折讓30%，上升潛力為24.2%，維持為買入的評級。
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