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比富達證券（香港）業務部副總經理 林振輝
本周二（19日），央行開展了300億元的正回購操作，中標利率為2.75%（與此前最後一次正回購持平，發生於2012年6月19日），期限為28天，同時暫停了每周二的常規逆回購操作。具體到19日當日，由於逆回購到期量為4,500億元，加之300億元正回購，導致周二單日公開市場淨回籠資金4,800億元。
此次對逆回購的暫停與正回購的展開，是對之前流動性氾濫狀況的主動反應。今年1月份的四周中，央行分別在公開市場淨回籠資金1,100億元、1,300億元、700億元和490億元，控制流動性。但為了應對春節期間的資金需求，央行在2月5日及2月7日分別進行了4,500億元和4,100億元的逆回購操作，扣除回籠，央行當周向市場天量注入6,620億元的資金，導致流動性較為氾濫。因而本周淨回籠資金，是對之前氾濫的流動性的主動反應。
單邊逆回購局面將臨改變
雖然本次正回購中存在春節的偶然因素影響，但筆者仍認為之前持續了8個月的單邊逆回購局面將面臨改變，央行對於之後市場流動性的態度會更加審慎。一方面由於對外匯佔款持續高位的預期，另一方面是對新增信貸數據的反饋：雖然央行1月整體資金淨回籠，但1月新增信貸達到1.07萬億元，創出3年以來新高；社會融資總量1月規模為2.54萬億元，創下單月歷史新高，環比也增加9144億；M1、M2同比增幅分別大幅反彈至15.3%和15.9%。
信貸及社會流動性增速的較快反彈雖然有利於今年上半年經濟較快反彈，但是由此帶來的通脹等後遺症也不可忽視。根據統計局的數據，受食品價格延續上漲趨勢的影響，1月CPI同比2.0%，環比1.0%，高於市場整體預期。而之後成品油仍面臨上調的可能性，加之春節因素，市場對於未來通脹數據的預期仍高。
央行大量注資必要性減弱
雖然，一般而言逆回購對流動性的釋放範圍較為可控，且其對通脹的傳導性較弱，但之前連續8個月的單邊逆回購從資金總量上還是對市場構成了較為顯著的影響。而根據之前中央經濟工作會議的定調，今年新增人民幣信貸總量控制在8.5萬億至9萬億之間，季度分配按照3:3:2:2的比例，參考前面提到的1月信貸數據與貨幣供應量數據來看，未來央行繼續對市場大量注入流動性的必要性也在減弱。因此筆者認為，未來央行的公開市場操作將轉向均衡，正、逆回購交錯出現的可能性增大。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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