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國浩資本
恒大地產(3333)公布2012年核心盈利按年跌28%至620億元(人民幣，下同)。盈利較巿場預期的88億元低30%。落差主要由於營業額及毛利率較巿場預期低。公司營業額增長5%至653億元，較巿場預期的750億元低13%，主要由於部分房地產項目延遲完成。售樓平均價按年削7%至5,972元一平米。毛利率由2011年33%跌至2012年28%，行業平均水平為36%。淨負債權益比由2011年的74%降至2012年的28%，而行業平均為59%。
不派息或觸發降評級
為了改善公司財政狀況，公司於2013年1月以每股4.35港元配售10億股，及決定不於2012年派息。恒大過往曾被視為高息股，故此派息政策應會令投資者失望，或會觸發公司投資評級下調。
恒大2012年全年合約銷售為923億元，按年升15%，但低於行業平均20%的按年升幅。合約平均售價由2011年6,590元一平米跌10%至2012年5,962元，顯示2013年毛利率有進一步下跌的可能。公司2013年的合約銷售目標是1,000億元，按年升幅為8%，而行業平均升幅為14%。2013年首兩個月，公司完成合約銷售115億元，相當於全年目標的15%，而行業平均完成全年目標的23%。明顯地，公司的銷售表現落後同業。
雖然本行建議增持內房股，但是恒大是大型內房股中最難以看好的。公司股價本年至今跌18%，是10大內房股中表現最差的股份。現價相當於5-6倍2013年巿盈率，相對每股資產淨值8.45港元折讓60%，估值廉宜。然而，本行相信公司短期缺乏股價催化劑，建議持有，6個月目標價為3.40港元(昨天收市價3.13港元)，相對每股資產淨值折讓60%。
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