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比富達證券(香港)
自3月12日內地宣佈鐵道部將全面改革，實行政企分開以來，一眾鐵路相關股份大幅回吐。中鐵建（1186）股價從年初高位9.54元算，最多曾跌逾32%，股價重返到去年9月份大升浪前的起步點。經過一個多月調整，市場已逐步消化鐵道部政企分開的負面消息。近日中鐵建董事長表示，市場對消息過分憂慮，鐵道部改革對公司的影響是正面的，改革的主要方向是鐵路建設市場化，將有利於擴闊融資渠道以及增加鐵路工程盈利水平等，有助整體鐵路市場可持續性發展。
毛利率增至10.62%
中鐵建近日公布2012全年業績，營業收入4,843億元(人民幣，下同)，按年增加5.89%；淨利潤84.78億元，按年增加7.95%，毛利率按年提高0.12%至10.62%；末期息亦得到相應增加，按年增10%。毛利率改善主要有三個原因：一）期內水泥與鋼鐵等主要建材價格下跌，降低工程成本。二）該股近年亦加大對非工程承包業務的發展力度，包括房地產開發、城市軌道建設以及BT（建設——轉讓）等項目，該些項目毛利率明顯較高。營運數據顯示，2012年非工程承包業務新簽合同額1,289億元，同比增長38%，實現收入881億元，同比增長40%，佔營業額收入總額17.8%，比2011年增長4.42百分點。更值得參考是，實現利潤（稅前利潤）57億元，同比增長35.55%，佔利潤總額的52.37%，比2011年增長11.31個百分點。三）該股近年開始加快「走出去」步伐開拓海外市場，目前主要集中於非洲和中東等地區。2012年海外新簽合同額同比增16%。由於海外合同平均毛利率15%，較集團整體毛利率10.6%為高，有助提高整體毛利率。
對比另外兩隻同類鐵路股，中鐵建的財務狀況應該最為優勝。中鐵建的總負債/總資產比率22%，中鐵和中交建均為33%。
財務健康較同業優勝
更值得留意的是，中鐵建目前擁有非常充裕現金，高達922億元（目前該股總市值約810億元），均較同業優勝。筆者相信該股在整體財務實力上較同業優勝，將有助其在BT或BOT項目方面形成競爭優勢。
未來盈利能見度高
截至2012年末，中鐵建未完成合同額總數達1.49萬億元，足以覆蓋未來3-5年銷售收入，而且該數據在未來數年仍將持續增長；按照鐵道部十二五規劃，未來三年複合增長率將超過6%。筆者估計，新一任政府要達到經濟穩步增長目標，唯一最有效的渠道應該是基建。估值方面，以周四收市價7.66港元算，現價預測市盈率7.95倍，市賬率1.03倍，給予12個月目標價9.3港元。由於近日反彈走勢急速，宜候7.2港元附近買入。
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